海尔生物-深度报告：生命科学+医疗创新的数字方案提供商-220415（25页）.pdf

1、http:/1/25请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main深度报告海尔生物海尔生物(688139)报告日期：2022 年 4 月 15 日生命科学生命科学+ +医疗创新的数字方案提供商医疗创新的数字方案提供商海尔生物深度报告table_zw行业公司研究生物科技行业：孙建 执业证书编号：S1230520080006：联系人：王帅：报告导读报告导读海尔生物是基于低温存储优势地位不断拓展服务能力的生命科学及医疗创新综合解决方案提供商。我们认为市场过度放大了新冠疫苗存储及接种需求对公司短期业绩的影响。随着城市血液网、疫苗网加速复制、横向拓展驱动物联网方案快速发展及海外经销网络的逐渐完善，

2、参考公司股权激励指引，收入端有望突破 30%增长。投资要点投资要点海尔生物：生命科学海尔生物：生命科学+医疗创新的数字方案提供商医疗创新的数字方案提供商海尔生物是集研发、生产和销售为一体的生命科学及医疗创新综合解决方案提供商， 在生物低温存储领域 2017 年国内市场份额第一 （市占率 35.8%） ， 全球第三 （市占率 10.7%） 。从 2018 年公司向物联化、综合化全方案提供商转型，从场景用户切入，探索客户需求，扩大服务范围。公司主要为样本安全、药品及试剂安全、血液安全及疫苗安全等场景提供综合解决方案，并基于场景延伸了一系列增值服务。疫情双向影响，疫情双向影响，2021 新冠疫苗存储

3、及接种需求对公司短期业绩贡献或占总体新冠疫苗存储及接种需求对公司短期业绩贡献或占总体 7%。主要包括2021H1 多省市卫生体系建设收入约 7000 万；移动接种方案 2021 全年贡献或达 8000w。但同时，疫情使部分业务受到负面影响：疫苗城市网推广受阻 2021 年仅新拓展疫苗接种点约 1000 个； 海外收入受海运价格上涨影响延迟交付。 我们估算， 除去疫情带来的需求推动及三大伟业并表， 公司内生增长仍超 40%。（1）样本安全：最大营收板块，存量场景靠样本数增长，增量空间随新产品、新样本安全：最大营收板块，存量场景靠样本数增长，增量空间随新产品、新场景及海外拓展带动场景及海外拓展带动

4、。2015-2021 年板块收入 CAGR 23.26%，其中，2021 年收入8.74 亿，YOY 21.78%，占总收入的 41.12%。公司 2021 年海外经销商加速布局，且海运价格对交付的影响逐渐减弱，2022 年收入有望明显加速。我们预测公司样本安全场景 2022-2024 年将保持 25%的增速，其中物联网板块随着生物安全柜、培养箱、离心机等生物安全产品的加速拓展逐渐从占比 20%上升至 25%。（2）药品与试剂安全场景：存量业务稳增长，新场景推动新空间药品与试剂安全场景：存量业务稳增长，新场景推动新空间。2018-2021 板块收入 CAGR 32%，2021 年收入 5.13

5、 亿，YOY 49.26%，2021H1 受疫情防控体系建设推动，从 H2 及项目性质判断，或不具有持续性。长期推动主要为冷藏生物药的增长（2021-2025 CAGR 高于 16%）及向医院智慧用药、智慧手术室等新场景的探索。我们预测药品及试剂安全场景 2022-2024 年将保持约 20%的增长，其中物联网板块占比从 5.99%上升至 8.16%。（3）疫苗安全场景疫苗安全场景： 疫苗城市网加速建设疫苗城市网加速建设， 刚需刚需+智慧管理双驱动智慧管理双驱动。 2018-2021 年，疫苗安全板块收入 CAGR 66%，2021 年收入 5.03 亿，YOY 102.71%。其中疫苗物联网

6、 2019-2021 年收入 CAGR 139%，是板块高增长的主要驱动力。从构成看，疫苗板块主要分为国内智慧疫苗接种点复制：2021 年疫苗接种点拓展受到了接种新冠疫苗热潮的阻碍，新增约 1000 个，累计超 4000 个，渗透率约为 6.12%。我们假设单接种点的改造约收入 15 万元，随着疫情逐渐平稳、新冠疫苗接种率的上升及多省市城市网的落地，在规模效应下或复制加速。参考 2019-2021 年公司的建设节奏，假设公司 2022-2024 年新增复制数 2000、3200、4800，则贡献收入 3 亿、4.8亿及 7.2 亿，渗透率从 6%逐步提升至 21%。移动疫苗接种方案：2021