凯盛新材-氯化亚砜全球龙头深耕下游应用-220330（44页）.pdf

1、 http:/ 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 03 月 30 日 公司研究证券研究报告 凯盛新材凯盛新材（301069.SZ） 深度分析深度分析 氯化亚砜全球龙头，深耕下游应用氯化亚砜全球龙头，深耕下游应用 投资要点投资要点 深耕氯化亚砜及下游应用，构建深耕氯化亚砜及下游应用，构建立体立体产业链产业链：公司以生产精细化工中间体氯化亚砜起家，之后逐渐研发以氯化亚砜为原料合成的各种下游产品，包括芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯和氯醚，进一步延伸到下游高分子材料聚醚酮酮（PEKK），从而构成立体产业链结构。氯化亚砜、间/对苯二甲酰氯等产品的行业标准均由公司

2、参与编制，公司行业地位领先。公司 2017-2021 年归母净利润的年化复合增速为 25.4%，毛利率基本保持在 35%以上。 新型电解质需求有望超预期，凯盛卡位原材料氯化亚砜细分环节新型电解质需求有望超预期，凯盛卡位原材料氯化亚砜细分环节：新型锂电电解质双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）与六氟磷酸锂（LiPF6）相比，具有更好的热稳定性、化学稳定性，更高的导电性等优点，但其较高的价格（约 40 万元/吨）制约了其大规模应用，仅作为添加剂使用。但最近一年，LiPF6价格从 11 万元/吨暴涨至 50 万元/吨左右，从而推动其替代品 LiFSI 的发展，国内多家电解液知名企业数十倍地扩产LiFSI。氯

3、化亚砜是合成 LiFSI 的原材料，我们预测到 2025 年，用于合成 LiFSI 的氯化亚砜需求量将达到 11.4 万吨, 年化复合增长率超过 100%。除了锂电领域的应用外，氯化亚砜在人工甜味剂三氯蔗糖中的应用是其另一个增长点，未来 5 年的需求增速为 10%-15%。凯盛作为全球最大的氯化亚砜生产企业（2021 年产能 15 万吨/年），具有规模效应。此外，公司通过二氧化硫的循环利用，实现生产工艺的降本和环保， 通过优化精馏工艺等方法， 降低能耗。 有望充分受益于氯化亚砜在 LiFSI和三氯蔗糖中的大规模应用。 公司为公司为芳纶聚合单体间芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯龙头， 供货国内外知名

4、客户对苯二甲酰氯龙头， 供货国内外知名客户： 芳纶根据分子链是否有支链结构分为间位和对位芳纶。间位芳纶因其耐高温性能、绝缘性，和高强度，常应用于防护服、工业滤料、绝缘与蜂窝芯材等领域，中国间位芳纶的自给率约为 70%；对位芳纶，力学性能更加优异，常应用于防弹、摩擦密封、光纤增强等领域，中国对位芳纶自给率较低，仅 25%。我们预测未来 5 年，全球间位芳纶的需求量年化复合增速约为 13%，对位芳纶增速约 10%。受益于芳纶的需求增长，预计芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯需求量的年化复合增速约为 11%。间/对苯二甲酰氯产能集中度高，凯盛为间/对苯二甲酰氯的龙头企业（2021 年产能 2.1 万吨/年

5、）。其自供原料氯化亚砜，可以节省间/对苯二甲酰氯的单吨成本 1185 元左右。公司间/对苯二甲酰氯产品成功进入芳纶全球龙头美国杜邦的供应链。此外，公司还与其他国内外知名芳纶生产企业均有合作。受益于国内芳纶逐渐国产化替代的趋势，以及海外芳纶需求疫情后回暖的预期，公司芳纶聚合单体未来预计具有较好的需求。 基础化工 | 其他化学原料 III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2022-03-30) 36.39 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 15,307.09 流通市值（百万元） 2,183.40 总股本（百万股） 420.64 流通股本（百万股） 60.00 12 个月价格区间 27.31

6、/72.44 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.41 -8.6 1.36 绝对收益 -14.98 -26.43 分析师 刘荆 SAC 执业证书编号：S0910520020001 报告联系人 顾华昊 相关报告相关报告 -10%172%354%536%718%900%1082%2021!-032021!-072021!-11凯盛新材其他化学制品创业板指 深度分析/其他化学制品 http:/ / 44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 开拓高附加值开拓高附加值 PEKK 下游应用，自创改良版合成方法大幅降低生产成本下游应用，自创改良版合成方