川润股份-投资价值分析报告：被低估的风电液压润滑领域龙头-220324（31页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 24 日 公司研究公司研究 被低估的风电液压润滑领域龙头被低估的风电液压润滑领域龙头 川润股份（002272.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次） 风电液压润滑领域风电液压润滑领域高端装备龙头高端装备龙头，业务规模，业务规模扩张，盈利能力改善。扩张，盈利能力改善。公司做润滑液压设备起家，深耕流体控制技术三十年，参与制定业内四项国标，业务布局高端装备制造与工业服务，风电领域已成为公司产品核心应用领域。2019 年起公司收入规模进入快速成长期，扣非归母净利润扭亏为盈，盈利能力持续改善。21年公司审议通过了以 2021-2023 年营收为考核

2、目标的股权激励计划，彰显公司业务规模扩张的决心。此外，募资不超过 6.3 亿元的定增预案已获公司董事会及股东大会审议通过，有望于 2022 年落地，提升公司产能及工业服务能力。 风电行业： 风电液压润滑流体控制系统具百亿市场空间。风电行业： 风电液压润滑流体控制系统具百亿市场空间。“双碳”背景下风电前景广阔，海风降本加速，风机大型化趋势显著。半直驱技术路线兼顾了直驱的高稳定性、双馈的低成本，有望在海风中获得广泛应用。我们测算，2022-2025年，我国风电液压润滑流体控制系统的市场空间将由 96 亿元提升至 145 亿元。 液压润滑流体控制系统液压润滑流体控制系统业务：业务： 风电风电液压液压

3、润滑系统润滑系统装备装备龙头， 一体机新品有望发力龙头， 一体机新品有望发力海风市场。海风市场。公司的风电润滑系统产品全球市占率超 30%，风电运维后市场服务有望提供风电业务新增长动能。此外，公司创新推出了集成液压、润滑、水冷三大子系统的一体机产品，产品成本低、体积小、性能更加稳定，在海上风机应用中具备优势。公司深度合作大客户明阳智能，就 2022 年的合作已签署 6.3 亿元框架合同。 明阳智能作为采用半直驱路线的海上风机龙头， 公司有望受益于其海风布局加速。 液压件业务液压件业务：快速崛起，产品种类扩充：快速崛起，产品种类扩充。液压系统是工程机械主要成本之一，关键零部件国产化程度较低。目前

4、，因国产厂商产品性价比高、供给稳定，工程机械液压件进口替代正成趋势。公司自 2019 年起布局液压元件领域，业务收入成长迅速。公司 2020 年收购欧盛液压 75%股权，2022 年 2 月又收购其剩余少数股权， 补充了液压柱塞泵产品线。 公司定增预案计划将募集资金中的 1 亿元用于建设欧盛液压启东基地，有望显著提升欧盛液压产能，助力液压元件产品起量。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.51、1.13、1.77 亿元，对应 EPS 为 0.12、0.26、0.40 元。川润股份为风电液压润滑系统装备龙头， 风电液压润滑流体控制

5、系统具备百亿级市场空间， 公司一体机新品有望发力海风市场；此外，公司液压件业务快速崛起，有望成为公司的第二增长动力。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予公司 6.50 元的目标价（对应 22 年 PE 25x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 下游需求波动风险； 定增推进不达预期风险； 合同执行进度推迟风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 877 1,273 1,535 2,076 2,516 营业收入增长率 33.

6、01% 45.17% 20.54% 35.26% 21.23% 净利润（百万元） 65 65 51 113 177 净利润增长率 43.84% 0.49% -21.08% 120.55% 56.79% EPS（元） 0.15 0.15 0.12 0.26 0.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.93% 4.68% 3.56% 7.29% 10.25% P/E 37 37 47 21 14 P/B 1.8 1.7 1.7 1.6 1.4 注：公司 2019-2023 年股本分别为 4.3 亿股、4.3 亿股、4.38 亿股、4.38 亿股（预测）、4.38 亿股（预测）。公司定增尚未落地，暂