食品饮料行业深度报告：大众品2024年报及2025年一季报总结需求筑底细分突围-250507（25页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 大众品大众品 2024 年报及年报及 2025 年一季报总结：年一季报总结：需需求筑底，求筑底，细分突围细分突围 2025 年年 05 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 周韵周韵 执业证书：S0600524080009 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 研究助理研究助理 于思淼于思淼 执业证书：S060012307003

2、0 行业走势行业走势 相关研究相关研究 食品综合 2024 年报及 2025 年一季报总结：零食继续领跑，餐饮链有望企稳 2025-05-05 2025Q1 基金食品饮料持仓分析：持仓趋稳，白酒回升 2025-04-23 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 乳制品：板块盈利乳制品：板块盈利向向好好，上游上游呈现呈现出清出清趋势趋势。1）行业：行业：24 年以来行业供大于求矛盾突出，24 年/25Q1 主产区生鲜乳均价分别同比-13.5%/-13.8%，奶价低迷致上游经营承压，行业逐步呈现出清加速态势；2）收收入端：入端：行业供需矛盾突出致 24 年板块

3、收入承压，25Q1 伊利/新乳业/妙可蓝多等乳企收入增速边际改善；3）利润端：）利润端：24 年至今成本红利提振板块毛利率和毛销差，但行业供大于求致 24 年减值扰动板块盈利，25Q1行业供需改善下主要乳企减值损失边际改善，板块盈利能力优化。调味品调味品：行业需求行业需求仍仍疲软，板块成本红利显著疲软，板块成本红利显著。1）收入端：）收入端：低基数+龙头调整到位推动 24 年板块收入同比改善，其中复调表现好于基调，25Q1春节前置+主动调整短期扰动部分企业收入，24 年&25Q1 龙头海天增长稳健，经营韧性突出；2）利润端：）利润端：24 年&25Q1 大豆等原材料价格同比下降，成本红利提振板

4、块毛利率，行业费投力度加大不改毛销差提升趋势，板块盈利能力强化，其中海天、中炬盈利优化领先行业。软饮料：软饮料：收入增速放缓，收入增速放缓，东鹏一骑绝尘东鹏一骑绝尘。1）收入端：收入端：春节错期扰动季度节奏+较长经济弱表现致板块需求疲弱，板块收入增速放缓，2024 年板块收入同比+5.1%；24Q4 板块收入同增 6.9%，25Q1 收入同增 3.8%，24Q4+25Q1 板块合计收入同比+5.3%。2）利润端）利润端：消费整体疲弱致个股显著分化，24H2 企业受益于成本红利毛利率同比提升，受费用率拖累多数企业利润率表现仍相对偏弱，其中东鹏受益于成本回落、规模效应放大，利润弹性释放明显，24

5、年/25Q1 销售净利率同比+2.9、+1.1pct，华润饮料 2024 年基本完成瓶坯自有化建设，并通过实施全国统一的瓶坯调配运营方案，推动 24 年销售净利率同比+2pct。保健品：表现分化，积极调整。保健品：表现分化，积极调整。1）整体表现：）整体表现：线上转型期，电商品牌气势如虹，传统线下品牌积极调整；生产端同样分化，24H2 内需掣肘致大客户下单周期放缓，国内市场略有承压，25 年以来代工企业国内迎来修复。2）25 年展望：年展望：H&H 控股迎来拐点式增长：婴配粉压制解除，公司发展恢复正轨，成人保健增势依旧，利息支出进一步优化。仙乐健康积极调整，行稳致远：25H2 国内市场低基数+

6、大客户补库+新零售贡献增量，业绩有望进一步转好。百合股份蓄势而发：会员商超等新渠道可期，宠物保健品代工平稳启航，海外子公司或承接跨境电商增量。港股餐饮港股餐饮：砥砺而行，静待风至砥砺而行，静待风至。随着消费刺激政策落地，限额以上餐饮企业收入总额环比修复或更为明显，建议关注修复弹性：1）海底捞持续强化供应链及成本管控能力，夯底业绩；同时得益于红石榴计划，其他餐厅有望持续贡献增量，期待客单价及翻台率进一步改善。2）达势股份品牌力、产品力突出，外送差异化显著，看好开店扩张后规模效应及成本摊薄，随着新增门店日益成熟，每笔订单平均销售金额有望企稳回升。3）颐海国际机制升级、推新加速、渠道细化，25 年第