云天化-公司研究报告-一体化优势明显具备高分红属性-250506（32页）.pdf

1、 基础化工基础化工|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2025 年年 5 月月 6 日日 600096.SH 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 22.28 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 1.5(4.1)(3.4)7.3 相对上证综指 0.8(2.2)(4.5)1.7 发行股数(百万)1,834.33 流通股(百万)1,834.33 总市值(人民币 百万)40,868.84 3 个月日均交易额(人民币 百万)680.24 主要股东持股比例(%)云天

2、化集团有限责任公司 38.12 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月29日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 基础化工：农化制品基础化工：农化制品 证券分析师：余嫄嫄证券分析师：余嫄嫄(8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰联系人：赵泰 一般证券业务证书编号：S1300123070003 云天化云天化 一体化优势明显，具备高分红属性 公司是国内磷肥龙头，掌握上游磷矿石、煤炭优质资源，一体化优势明显，公司是国内磷肥龙头，掌握上游磷矿石、煤炭优

3、质资源，一体化优势明显，持续改革下期间费用不断优化，长期盈利能力有望维持较高水平，分红水平持续改革下期间费用不断优化，长期盈利能力有望维持较高水平，分红水平有望维持高位。有望维持高位。首次覆盖，给予首次覆盖，给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 磷化工产业链配套完善，具备高分红属性。磷化工产业链配套完善，具备高分红属性。公司是云南省国资委控股的磷肥行业龙头，截至 2024 年拥有磷矿石原矿生产能力 1450 万吨/年、煤炭开采能力 400 万吨/年，同时拥有磷铵、尿素、复合肥等化肥产能合计 1000万吨/年。公司磷矿石储、采规模及磷肥市占率位于市场前列。2024 年公司营收同降

4、 10.89%至 615.37 亿元，归母净利润同增 17.93%至 53.33 亿元。公司 2022-2024 年分红比率分别为 30.46%、40.31%、47.86%，根据分红规划，2024-2026年现金分红比例不低于期间可供分配净利润的45%。磷矿石具备资源属性，中期景气度有望维持。磷矿石具备资源属性，中期景气度有望维持。根据百川盈孚，2024 年我国磷矿石有效产能同减 1.20%至 1.19 亿吨，产量同增 10.66%至 1.17 亿吨。2021 年后磷矿石需求在新能源发展带动下有所增长，供给则受到磷矿分布、品位、政策等因素限制，价格中枢抬升。截至 2025 年 2 月 7 日，

5、国内磷矿石市场参考价格为 1018.00 元/吨，处于 2017 年以来的 81.80%分位。2025 年及以后有较多磷矿石新增规划产能，但梳理在建项目，我们判断新增产能或低于预期，且即使如期建成，磷矿开采成本或较原有项目不具备优势。定量来看，我们预计 2025-2027 年磷矿石新增产能分别为650 万吨、1366 万吨、1560 万吨，占 2024 年我国磷矿石产能比例分别为3.34%、7.02%、8.02%。景气度或可持续至 2026 年及以后。截至 2024 年底，公司拥有磷矿储量近 8 亿吨，磷矿石原矿生产能力 1450 万吨/年，位于市场前列，未来待参股公司注入镇雄磷矿采矿权，磷矿

6、储备有望增厚。国内磷肥龙头，上游配套支撑盈利能力。国内磷肥龙头，上游配套支撑盈利能力。全球看，IFA 预计 2023-2028 年全球磷肥产能复合增速为 1.89%，2024-2028 年磷肥表观消费量复合增速为 1.94%，均保持稳健增长。国内方面，在环保治理、化肥减量工作的推进下，近年来供需两端均呈现一定缩减趋势。我国磷肥出口占国内产量比重 1/3 左右，磷肥出口政策是调节国内供需的重要变量。2023 年公司 P2O5产量 309.5 万吨，以 19.16%的份额位居国内首位。磷矿石成本支撑下，磷肥价格有望保持较高水平，公司配套上游磷矿石，支撑磷肥盈利能力。尿素价格处于低位，尿素价格处于低