口子窖-深度更新报告：新品冲刺口子回归-220321（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 口子窖口子窖(603589)(603589) 新品新品冲刺冲刺，口子口子回归回归 口子窖深度更新报告口子窖深度更新报告 本报告导读：本报告导读： 公司推出初夏、 仲秋及兼香公司推出初夏、 仲秋及兼香518配合渠道改革， 助力口子突破瓶颈； 徽酒次高端价位配合渠道改革， 助力口子突破瓶颈； 徽酒次高端价位崛起、格局佳，兼香崛起、格局佳，兼香 518 有望形成大单品，驱动口子业绩加速改善。有望形成大单品，驱动口子业绩加速改善。 投资要点：投资要点： 维持 “增持” 评级， 维持目标价维持

2、“增持” 评级， 维持目标价 103.5 元。元。 看好后疫情时代下徽酒复苏，新品放量以及渠道改革助力口子业绩改善；维持盈利预测， 预计2021-23 年 EPS 分别为 2.88 元、3.49 元、4.21 元。 新单品新单品助力渠道改革助力渠道改革， 口子， 口子突破瓶颈突破瓶颈。 大商制对口子渠道掌控力及应变力产生制约， 公司在腰部及次高端价位先后推出初夏、 仲秋及兼香518，配合渠道实行产品及区域代理切割；新品一举两得，卡位消费升级同时完成渠道补全， 有效减少渠道改革阻力。 当下兼香 518 等导入顺利， 厂家对渠道话语权强化， 后续公司采取回购拟做激励并设立营销中心，口子渠道掌控力有

3、望加速修复。 皖省皖省次高端崛起， 兼香次高端崛起， 兼香 518冲刺冲刺。 目前合肥和皖南部分地区核心价位带逐步上移至次高端，安徽省内收入分化，后续皖中、 皖北次高端价位占比或加速提升， 安徽次高端有望迎来爆发； 皖省次高端格局分散、口子竞品较少，兼香 518 以团购为核心， 伴随招商放量明显， 展望后续， 兼香 518 有望借助渠道改革成为次高端大单品， 驱动收入增长中枢上移。 受益徽酒基本盘受益徽酒基本盘， 口子复苏口子复苏加速加速。 疫情中工业抗性较强， 安徽产业结构中工业占比高，疫情冲击下徽酒需求呈现韧性强、复苏快的特点，受益于皖省经济基本面， 口子核心单品价盘稳固、 兼香 518

4、等新品上量快，公司业绩弹性有望加速修复。 风险因素：风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用收紧超预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 4,672 4,011 5,025 6,062 7,272 (+/-)% 9% -14% 25% 21% 20% 经营利润（经营利润（EBIT） 2,172 1,603 2,084 2,675 3,304 (+/-)% 10% -26% 30% 28% 24% 净利润（归母）净利润（归母） 1,720 1,276 1,729 2,096 2,526 (+/-)% 12% -26

5、% 36% 21% 21% 每股净收益（元）每股净收益（元） 2.87 2.13 2.88 3.49 4.21 每股股利（元）每股股利（元） 1.50 1.20 1.67 2.00 2.50 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 46.5% 40.0% 41.5% 44.1% 45.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 24.5% 17.6% 21.7% 23.7% 25.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 23.5% 16.9% 19.8% 22.9% 25.4% EV/EBITDA 13.61 22.

6、68 14.43 11.47 9.32 市盈率市盈率 19.91 26.85 19.81 16.34 13.56 股息率股息率 (%) 2.6% 2.1% 2.9% 3.5% 4.4% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 103.50 上次预测：103.50 当前价格： 57.88 2022.03.21 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 48.85-83.92 总市值（百万元）总市值（百万元） 34,728 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 600/600 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比