中国儒意-港股公司深度研究：“内生+外延”驱动游戏增长深耕影视产业持续强化优势-250428（22页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 游戏：内生+外延协力，大股东腾讯赋能，高增可期。游戏：内生+外延协力，大股东腾讯赋能，高增可期。1）22 年正式布局游戏业务，当年 1 月、次年 2 月与腾讯签订合作协议，腾讯赋能下，公司游戏业务快速成长。2）24 年 7 月收购有爱互娱100%股权，其 21-22 年净利 289.1、442.9 万元，近 3 年业绩稳健，借此游戏业务上新台阶，并进入自研自发阶段，自研 红警：荣耀拟今年全球上线测试；25 年 1 月公告称拟收购北京永航 30%股权，其核心资产为长青游戏 QQ 炫舞系列，23 年净利润约 5.2 亿元，收购完成将增厚公司利润。3）在营主力

2、仙境传说：爱如初见 世界启元 红警 OL表现稳健，25 年已上线荒野国度 群星纪元，并储备多款 SLG、IP 改编游戏，游戏业务有望继续增长。流媒体：聚焦垂类内容，与万达电影内容、线下影城高度协同。流媒体：聚焦垂类内容，与万达电影内容、线下影城高度协同。1）流媒体平台南瓜电影聚焦电影电视剧，与大股东腾讯、多家国际头部制片公司合作，引进优质版权，主要通过会员服务、版权转售多元变现，重视新媒体宣发矩阵，获得版权收益的同时为平台引流，24 年线上流媒体及广告营销收入 15.2 亿/同增 62.8%。2）23 年 12月投资万达电影，二者已共同投资 抓娃娃 唐探 1900 等内容；万达票房市占率 15

3、%+，多年行业第一，优质的线下影城渠道及内容制作能力与公司影视布局协同，有望强化公司优势和行业地位。影视剧制作：善于发现市场需求及新生代潜力，储备丰富。影视剧制作：善于发现市场需求及新生代潜力，储备丰富。1）公司深耕十余年，采取制片人中心制，工业化制片经验丰富，重视通过互联网数据分析市场需求，基于互联网推广，从选题、营销等方面满足市场需求，第一部电影致我们终将逝去的青春13 年上映，为当年票房第二；敢于启用新生代，公司参与影片约 50%为导演所执导影片的前 3 部（统计猫眼专业版显示公司排名出品方前5 的影片）。2）25 年投资影片唐探 1900 熊出没重启未来已上映，人生开门红 长安的荔枝定

4、档 25 年五一、暑期，聊斋：兰若寺等影片、遇人不熟等剧集有望年内播出。盈利预测、估值和评级 预计 25-27 归母净利 15.8/18.3/21.0 亿，PE 为 18/16/14X，给予25 年 PE 21X，目标价 2.30 港元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示 内容上线节奏、表现、分成比例不及预期，行业竞争加剧，金融资产公允价值波动，坏账风险，关联交易风险，行业监管风险。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,627 3,671 5,187 6,147 7,011 营业收入增长率 174.81%1.20%41.31%1

5、8.51%14.05%归母净利润(百万元)690-191 1,578 1,830 2,099 归母净利润增长率-12.64%-127.62%928.41%15.97%14.68%摊薄每股收益(元)0.04-0.01 0.10 0.12 0.14 每股经营性现金流净额 0.05 0.04 0.04 0.07 0.12 ROE(归属母公司)(摊薄)6.25%-1.17%8.81%9.27%9.61%P/E 36.15-185.35 18.36 15.83 13.80 P/B 1.69 2.00 1.62 1.47 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006001.

6、003.00240429240729241029250129港币(元)成交金额(百万元)成交金额中国儒意恒生指数港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、中国儒意：内生+外延协力，搭建影视剧制作+垂类流媒体平台+游戏三大业务板块.4 1.1 收入：影视剧制作随产品线波动，流媒体业务稳健增长，游戏通过内生+外延协力快速增长.5 1.2 盈利：经调整净利润快速增长，盈利水平稳步提升.6 二、影视剧：挖掘市场需求及新生代潜力，投资万达电影，形成线上线下分发渠道协同的布局.7 2.1 管理层深入影视剧产业，采用制片人中心制，挖掘市场需求及新生代潜力.7 2