哈药股份-公司研究报告-新班子新气象新作为-250425（39页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 哈药股份哈药股份(600664 CH)新班子，新气象，新作为新班子，新气象，新作为 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):4.95 2025 年 4 月 25 日中国内地 化学制药化学制药 首次覆盖哈药股份给予“买入”评级，目标价 4.95 元（给予 25 年 17x PE）。哈药股份是一家老牌制药企业，2023 年底以来在管理班子、管理制度、精神面貌、经营改革上发生质变，我们认为 2024 年是业绩可持续增长的起点，未来随着利润兑现与品牌

2、重估，公司有望迎来估值提升。2023 年末公司换届，年末公司换届，2024 年年提质增效提质增效 2023 年底公司换届后变化较大：1）管理班子上，董事长由中信资本兼任更换为哈尔滨国资委派驻，外聘职业经理人退出管理，哈药系重新执掌公司；2）管理制度上，新董事会就章程、总裁工作细则、内控与激励制度作出调整与完善，完善内控、优化激励，展现发展决心；3）精神面貌上，20192023年外聘职业经理人管理下公司存在内外磨合问题，2024 年新班子均为内部提拔，享有威望、可以凝聚员工共识，在对外交流、对内管理、经营细节等方面焕然一新；4）经营改革上，营销班子更替负责人、去行政化、增加销售、推行营销活动、加

3、大合作力度，生产班子与研发班子也积极变革。经营改革推动收入增长，降本增效推动净利率提升经营改革推动收入增长，降本增效推动净利率提升 工业收入 2023 年 53 亿元、净利率 3.4%，我们预计 20242027 年同比增长 1520%，净利率 6.2%/6.8%/7.7%/8.5%：1）公司长期目标培育 3 个 10亿级（葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连）、4 个 5 亿级、5 个 2 亿级、10个 1 亿级的产品矩阵，我们认为核心产品品牌能量强、市场空间大、市场份额小，营销发力有望驱动工业收入持续增长；2）分部净利率来看，我们估算 2023 年 OTC 6%、健康科技与 GNC 中国亏损，参

4、考行业平均约 10%，OTC、健康科技及 GNC 均有提升空间，带动工业净利率稳步提升。与市场不同的观点与市场不同的观点 公司 2024 年在班子、制度、面貌、改革上变化较大，且对高管增加任期激励与延期支付，我们预计这些举措有望推动公司可持续性快速增长。市场认为药店/保健品行业承压，我们认为公司主力产品市场空间大、市占率低，长期积累的品牌势能与换届带来的运营势能有望推动业绩持续兑现。首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级 我们预计公司 2024-27 年收入 169/185/202/221 亿元（+9.5/9.5/9.3/9.2%yoy），归母净利 6.0/7.3/8.9/10.7 亿元

5、（+52.4/21.7/21.6/20.0%yoy），给予公司 25 年 PE 估值 17x（参考可比公司一致预期中位数），目标价 4.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，新管理层经营低于预期。研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 张云逸张云逸 SAC No.S0570519060004 +(86)21 3847 6729 联系人 唐庆雷唐庆雷 SAC No.S0570123070049 SFC No.BUS625 +(86)21 2897 2228 基本数

6、据基本数据 目标价(人民币)4.95 收盘价(人民币 截至 4 月 24 日)3.71 市值(人民币百万)9,344 6 个月平均日成交额(人民币百万)286.49 52 周价格范围(人民币)2.61-4.73 BVPS(人民币)2.07 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)13,809 15,457 16,923 18,529 20,247+/-%7.86 11.93 9.49 9.49 9.27 归属母公司净利润(人民币百万)464.36 395.26