中航高科-公司研究报告-国内航空复材龙头军民多领域景气共振业绩有望加速释放-250421（25页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告国防军工国防军工|航空装备航空装备非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S陈婉妤SAC：S联系人联系人方皓市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2121 日日收盘价（元）23.33一 年 内 最 高/最 低（元）29.27/17.17总市值（百万元）32,499.84流通市值（百万元）32,499.84总股本（百万股）1,

2、393.05资产负债率（%）20.11每股净资产（元/股）5.08资料来源：聚源数据中航高科中航高科(600862.SH)(600862.SH)国内航空复材龙头，军民多领域景气共振业绩有望加速释放投资要点：投资要点：中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头。中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头。公司是目前我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制任务，高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平，具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。公司控股股东为中航工业集团，作为中国军民用航空装备的主要研制企业、实现完全自主保障的重要力量

3、，我们认为控股股东丰富的产业经验与资源有利于为公司经营保驾护航，集团层面的资源调配与互补亦将助力公司快速成长。经营业绩稳步增长经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好报表端指标持续向好。2020-2024 年公司营业收入、归母净利润稳步增长，4 年 CAGR 分别为 14.88%和 27.89%；2024 全年公司实现营业收入50.72 亿元，同比+6.12%；实现归母净利润 11.53 亿元，同比+11.73%，主要系子公司中航工业复材超额完成原材料交付任务所致。报表端，公司自 2020 年起销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2024全年指标为 7.53%，反映公司经营管理效率不断提升

4、、降本增效成果显著，有助于进一步释放利润；研发费用持续增长，2024 全年研发费用率为 3.90%，我们认为持续的高研发投入有助于材料企业保持技术先进性，帮助企业通过产品迭代实现单价提升、通过生产流程优化实现成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。军机军机+民航民航+航发航发+低空共同驱动，高端碳纤维复合材料需求有望快速提升。低空共同驱动，高端碳纤维复合材料需求有望快速提升。复合材料是由多种性质各异的材料组合而成，表现出优势互补且具有全新性能的多相固体新材料，具备密度低、比强度高、防腐耐蚀、抗疲劳、成型方式多样等众多优点，已成为航空航天领域中制造高空运输、国防安全等飞行器的最佳材料之一。军用领域军

5、用领域，复合材料的应用有助于军用飞机减轻重量、增强隐身能力，从而显著提升其战斗效能。目前我国最先进的第四代战斗机歼-20 的航空复材使用比例为 27%，较美国同代际战机 F-35 的 36%仍有一定差距。我们认为，长期来看我国军机无论是数量还是质量均要与美国看齐，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军用航空市场或将迎来快速发展期，对航空复材的需求或将持续旺盛。民用领域民用领域，航空复材满足了大型商用飞机对安全性、经济性、环保性以及舒适性的高标准需求，是大型商用飞机的首选材料。中国商飞 C919 飞机结构中的复合材料应用比例约 12%，我们认为当前 C919 已进入产能快速爬坡期，包括航空

6、复材在内的机体构件国产化进程有望加速；同时，国产航空发动机和低空经济正处于加速产业化落地阶段，有望成为航空复材需求的新增长点。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.71/16.06/18.37亿元，同比增速分别为 18.93%/17.18%/14.35%，当前股价对应的 PE 分别为 23.71/20.23/17.69 倍。我们选取光威复材、中简科技、航材股份为可比公司，三家公司按Wind 一致预期计算的 2025 年平均 PE 为 30.47 倍。考虑到中航高科作为我国航空2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 2 21 1 日