有色金属行业：货币信用视角看黄金价值重塑-250417（23页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/23 行业深度报告|有色金属 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 04 月 17 日 相关研究相关研究 【兴证金属】生产及贸易扰动或推动金属价格高位波动-2025.03.24【兴证金属】刚果（金）矿业生产扰动率抬升，推高全球铜、钴、锡等金属价格-2025.03.17【兴证金属】铜行业点评：铜价再起波澜，关注德国财政转向带来的预期变化-2025.03.16【兴证金属】生产及贸易扰动或推动金属价格高位波动-2025.03.24【兴证金属】刚果（金）矿业生产扰动率抬升，推高全球铜、钴、锡等金属价格-2025.03.17【兴证金属】铜行业点评：

2、铜价再起波澜，关注德国财政转向带来的预期变化-2025.03.16 分析师：李怡然分析师：李怡然 S0190525040001 S0190525040001 研究助理：汤璐阳研究助理：汤璐阳 货币信用视角看黄金价值重塑货币信用视角看黄金价值重塑 投资要点：投资要点：底层货币：稀缺性的物理验证使得黄金保留了货币属性底层货币：稀缺性的物理验证使得黄金保留了货币属性15 世纪首次出现具有全球影响力的货币体系以来，国际货币体系大致历经了银本位-金银复本位-金币本位制-金块/金汇兑本位制-布雷顿森林体系-牙买加体系6 个阶段，世界权力中心经历了热那亚-伊比利亚、荷兰、英国和美国四个体系周期。15 世纪首

3、次出现具有全球影响力的货币体系以来，国际货币体系大致历经了银本位-金银复本位-金币本位制-金块/金汇兑本位制-布雷顿森林体系-牙买加体系6 个阶段，世界权力中心经历了热那亚-伊比利亚、荷兰、英国和美国四个体系周期。货币体系作为霸权转移的杠杆，权力中心的转移通常伴随着货币体系的变迁。货币体系作为霸权转移的杠杆，权力中心的转移通常伴随着货币体系的变迁。遵循货币找锚与脱锚的演变，黄金在货币体系中的作用从储备功能转为货币 之锚，最后非货币化。历史经验看，面对货币信任机制的崩坏，世界权力中心转移与货币体系混乱的阶段往往带来金价的大幅上行。1971遵循货币找锚与脱锚的演变，黄金在货币体系中的作用从储备功能

4、转为货币 之锚，最后非货币化。历史经验看，面对货币信任机制的崩坏，世界权力中心转移与货币体系混乱的阶段往往带来金价的大幅上行。1971 年以后，黄金的货币功能逐渐消失，但是货币属性并未完全消失。年以后，黄金的货币功能逐渐消失，但是货币属性并未完全消失。市场角度演变为黄金的抗通胀功能与避险功能，政府角度储备货币功能依然存在。市场角度演变为黄金的抗通胀功能与避险功能，政府角度储备货币功能依然存在。黄金的抗通胀功能、避险功能与储备货币功能使黄金成为实物资产、金融资产与政治资产。黄金的抗通胀功能、避险功能与储备货币功能使黄金成为实物资产、金融资产与政治资产。一体两面：美国经济结构的深度金融化亦加剧了经

5、济脆弱性一体两面：美国经济结构的深度金融化亦加剧了经济脆弱性每一个资本主义世界体系的周期中，都存在从实业的春天转向金融的秋天的过程，当货币财富不再用于扩大再生产，空心化的社会经济便不足以作为支撑国家的根基。资本主义的演进呈现为“体系积累周期”的交替，从物质扩张到金融扩张再到体系危机，金融扩张既是霸权巅峰的标志，也是衰落的开端。美国经济结构已经深度金融化，资本收益主导财富增长，推动资产价格泡沫，实体投资被金融操作替代，削弱长期生产力，债务扩张与风险转嫁，加剧了经济脆弱性与阶级间的分化，债务驱动的增长模式难以为继，如果广泛的财政赤字无法刺激需求并加剧债务担忧，那么通胀和借贷成本上升的预期将对美国经

6、济构成挑战。新兴市场的战略突围逐渐瓦解美元循环体系，特里芬悖论始终是悬在美元颈上的达摩克利斯之剑。每一个资本主义世界体系的周期中，都存在从实业的春天转向金融的秋天的过程，当货币财富不再用于扩大再生产，空心化的社会经济便不足以作为支撑国家的根基。资本主义的演进呈现为“体系积累周期”的交替，从物质扩张到金融扩张再到体系危机，金融扩张既是霸权巅峰的标志，也是衰落的开端。美国经济结构已经深度金融化，资本收益主导财富增长，推动资产价格泡沫，实体投资被金融操作替代，削弱长期生产力，债务扩张与风险转嫁，加剧了经济脆弱性与阶级间的分化，债务驱动的增长模式难以为继，如果广泛的财政赤字无法刺激需求并加剧债务担忧，