通信行业运营商专题：2024年业绩总结与云计算业务重估-250330（31页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告|2022025 5年年0 03 3月月3030日日国信通信国信通信 运营商专题运营商专题20242024年业绩总结与年业绩总结与云云计算计算业务业务重重估估行业研究行业研究 行业专题行业专题通信通信 运营商运营商投资评级：优于大市（维持评级）投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：袁文翀021-S0980523110003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要投资摘要运营商经营稳健，2024年营收和净利润保持稳定增长。2024年中国移动/中国电信/中国联通营收同比分别增长3.1%/3.1%/4.6%，归母净利润同比分别增长5.0%/8.4%/10.5%

2、，ROE分别为10.2%/7.3%/5.5%。其中：收入端：新兴业务保持快速增长。受益AI发展，运营商云计算、数据中心IDC、政企信息化等业务呈现高景气度。运营商近些年重点布局数据中心、算力等产业数字化转型业务，相关新兴业务呈现快速增长，三大运营商2024年新兴业务收入4381亿元（同比+7.8%），其中移动、电信、联通2024年云计算业务同比分别增长20%/17%/17%；算力规模分别达到29EFOPLS/35EFOPLS/17EFOPLS。成本侧：资本开支出现拐点，成本费用管控较好。以中国移动为例，公司2024年资本开支占通服收入比下降至18.4%，同比下降2.5pp；并预计2025年资本

3、开支绝对值下降128亿元，资本开支占通服收入比持续下降。中国移动2024年管理费用率、销售费用率、研发费用率同比基本持平。三大运营商分红比例稳步提升，持续关注股东回报，运营商属优质红利资产。此前中国移动和中国电信规划自2024年起，三年内分红率将提升至75%；2024年中国移动、中国电信、中国联通分红率分别达73%/72%/55%，三大运营商未来分红率有望持续提升，目前（截止2025年3月28日）移动、电信、联通A股股息率(TTM)分别为4.4%/3.4%/2.8%，H股股息率股息率(TTM)分别为5.7%/4.5%/4.3%。受益AI发展，运营商数据中心IDC服务及云计算业务有望持续增长。近

4、两年全球AI大模型的爆发推动了数据中心/AIDC景气发展，全球互联网云厂资本开支持续加大。资源与服务是我国数据中心服务商的核心竞争力。三大运营商已经占据我国一半以上的数据中心资源，且聚焦在核心数据中心枢纽节点重点投入，拥有数据中心互联网络优势，运营商数据中心 IDC业务是云计算业务的重要支撑，云计算有望持续受益AI行业发展。投资建议：三大运营商主营业务各有特点，并且在AI时代运营商云计算业务有望重估。中国电信算力建设属行业头部，云计算业务行业领先。中国联通业绩改善空间大，且大数据业务较为领先。中国移动作为行业龙头，用户规模和网络规模领先行业，经营稳健，利润与分红稳定提升。三家运营商分红稳定提升

5、，具备核心红利资产属性。运营商作为拥有数据中心AIDC核心资源，云计算份额持续提升，在AI发展浪潮下，其云计算业务有望重估，参考金山云目前（3月29日）PS（TTM）为3.5X估值，谨慎选取2025年运营商云业务PS为3X估值，对应移动、电信、联通云业务市值分别为3300/3750/2250亿元；在PB=1的假设下，移动、电信、联通净资产分别为13992/4624/1689亿元，目前移动、电信、联通A股市值分别为22969/7055/1748亿元，H股市值分别为17845/5335/2641亿港元。推荐关注中国移动、中国电信、中国联通A股及H股受益AI发展趋势下的成长性。风险提示：5G发展不及

6、预期；新兴业务发展不及预期；行业竞争加剧；估值结果不准确风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年运营商经营业绩总结0101AI浪潮下，运营商云计算及IDC业务快速发展0202投资建议：高股息及AI体系下的云计算业务重估0303目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、2024年运营商经营业绩总结请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容运营商运营商商业模式商业模式运营商收入端来自于2C（传统业务）和2B（新兴业务）之和，近些年运营商2B业务加速发展。数字经济时代，运营商新兴业务相关占比有望大幅提升。图：运营商盈利模型资料来源：运营商年报，国信证券经济研究所整