恒盛能源-公司研究报告-热电联产稳健增长培育钻石打开成长空间-250328（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 恒盛能源恒盛能源(605580)公用事业公用事业 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-03-28 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2025/03/28 6 个月目标价（元）-收盘价（元）11.47 12 个月股价区间（元）7.5812.40 总市值（百万元）3,211.60 总股本（百万股）280 A 股（百万股）280 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M

2、12M 绝对收益 8%12%25%相对收益 9%13%13%相关报告 行业深度报告：新一轮产业革命中，能源需求或将分化-20250304 行业深度报告：核电燃料需求增长，铀产业链有望受益-20250123 基本面稳中向好，长期投资价值提升-20241220 Table_Author 证券分析师：唐凯证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 021-20363260 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 热电联产稳健增长热电联产稳健增长，培育钻石打开成长空间，培育钻石打开成长空间 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 恒盛能源成立于 2007 年 3

3、月 5 日，是一家位于浙江省衢州市龙游县的区域性公用热电联产企业，公司以煤炭和生物质材料作为燃料，通过热电联产方式生产蒸汽和电力。其中，生产的蒸汽主要供应给园区内的造纸、纺织印染、食品乳业、家居制造等企业使用，其中造纸客户约占 70%。公司于 2023 年通过两次增资切入 CVD 培育钻石领域，打开第二增长曲线。培育钻石行业有望迎来行业拐点，公司切入培育钻石正当时，打造第二培育钻石行业有望迎来行业拐点，公司切入培育钻石正当时，打造第二增长曲线。增长曲线。培育钻石行业市场空间巨大，中国培育钻石渗透率不足 10%，未来提升空间巨大。2021-2022 年中印两国大量企业进入培育钻石行业，造成行业产

4、能过剩，价格大幅下行，多数企业陷入亏损。目前行业产能已开始逐渐出清，预计培育钻石价格将企稳回升。公司采用的最新一代CVD 设备，单炉产出较上一代设备提升 100%以上，且设备在规模化扩产及激烈价格竞争后，价格不到上一代设备价格的 50%。预计公司 CVD项目满产后，将有效增厚公司业绩，成为公司增长的新驱动。公司历史业绩稳健增长公司历史业绩稳健增长，培育钻石有望，培育钻石有望增厚公司业绩增厚公司业绩。2015-2022 年公司营业收入保持逐年增长，2015-2023 年公司营业收入 CAGR 为 15.19%。2021 年随着募投项目投入运行，销售增长加速，同时由于原材料煤炭价格大幅上涨，根据煤

5、汽联动定价政策，蒸汽销售价格上涨，因此公司 2021年营收相比 2020 年增长 46.28%。公司归母净利润自 2015 年的 1,670 万元逐年上升至 2022 年的 1.38 亿元，CAGR 为 34.90%。未来随着公司培育钻石产能快速增长，预计公司收入利润增速有望加速。投资并购投资并购伊通伊通华大华大生物质热电生物质热电，公司业绩持续增厚，公司业绩持续增厚。2025 年 1 月 20 日，公司公告拟以人民币 31,500.9 万元认购伊通满族自治县华大生物质热电有限公司。本次对外投资完成后，公司将持有华大热电 70%的股份。业绩承诺期内，张清海承诺伊通满族自治县华大生物质热电有限公

6、司 2025年净利润不低于 3,000 万元；2025 年、2026 年累计净利润不低于 6,300万元；2025 年、2026 年、2027 年累计净利润不低于 9,800 万元。并购伊通华大生物质热电将有效增厚公司业绩。投资建议：投资建议：考虑公司并购伊通华大生物质热电，以及培育钻石逐渐扩产，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.34/1.66/2.14 亿元，对应 PE分别为 24X/19X/15X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：中国经济复苏不及预期；盈利与估值判断不及预期。风险提示：风险提示：中国经济复苏不及预期；盈利与估值判断不及预期。Table_Fi