公用环保行业专题研究： 碳价电价是否有可能与煤价走出剪刀差？-250331（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 碳价：电价是否有可能与煤价走出剪碳价：电价是否有可能与煤价走出剪刀差？刀差？华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 (维持维持)环保环保 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No

2、.BTC420 +(86)10 6321 1166 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 国电电力 600795 CH 6.99 买入 长江电力 600900 CH 32.95 买入 中国核电 601985 CH 12.81 买入 中绿电 000537 CH 11.58 买入 龙源电力 916 HK 8.25 买入 三峡能源 600905 CH 6.40 买入 瀚蓝环境 6003

3、23 CH 31.10 买入 华测检测 300012 CH 16.90 买入 广电计量 002967 CH 27.74 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 31 日中国内地 专题研究专题研究 碳市碳市场建设提速，量价或将进入持续上行周期场建设提速，量价或将进入持续上行周期 2025 年可能是钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳市场后履约的第一个周期，扩围后新增排放量约 30 亿吨，覆盖比例达到约 60%。碳市场目前处于第三个履约周期，碳配额市场扩围和供给收紧致价格上涨，从 2023 年均价68 元/吨上涨至 2024 年均价 96 元/吨。根据 2024 年碳配额交易量我们推算，目

4、前唯一在市场中履约的煤电 2023 年碳配额缺口约 3.7%vs 2021-22 年2.7%，基准值和免费碳配额的不断收紧也在提升CEA和CCER市场活跃度。我们认为，短期内 CCER 不影响碳配额供需格局，欧盟碳关税 CBAM 机制将于 2026 年正式实行，或将驱动碳价长期上涨。2030 中国电力碳强度有望对标美国和德国，有望缓解绿色贸易壁垒压力中国电力碳强度有望对标美国和德国，有望缓解绿色贸易壁垒压力 2025 年中国首次发布电力碳足迹因子，全国均值为 0.6205 kgCOe/kWh，其中煤电因子（0.9440）显著低于国际数据库（如 Ecoinvent 3.10 版 1.155），反

5、映了煤电超低排放改造（95%机组达标）和绿电替代成效。我国最近一期官方发布的电网碳排放因子为 2022 年版本，其中西南水电密集区度电碳排放低至 0.2268，而华北火电主导区仍高达 0.6776。根据我们的测算，预计2030 年全国碳强度将降至 0.5108，较 2023 年累计下降 14%，接近美德水平（0.38-0.44），若未来降至 0.4x，则有望缓解绿色贸易壁垒压力。碳价传导效应凸显，有望推升电力与高耗能行业价格碳价传导效应凸显，有望推升电力与高耗能行业价格 中国碳价（CEA）长期仅为欧盟（EUA）的 15%-20%，假设中国碳价 2025年达到 200 元/吨，最大程度可以推升煤

6、电/气电度电成本增加 0.094/0.048元，可能带动电价提升（火电为边际定价者）。无免费配额的场景下，若只考虑直接碳排放，铝冶炼/钢铁/水泥吨成本潜在上升为 340/308/157 元；若考虑间接碳排放，吨成本上升为 2,230/347/181 元倒逼中小产能退出。2026 开始实施的欧盟碳关税（CBAM）对钢铝征收最高货值 30%税费，倒逼出口企业提价；根据欧盟现在的碳价约 600 元/吨，我们测算出口的钢、铝成本在只包括直接碳排放和也包括间接碳排放的基础上会分别上涨923/1,019 和 1,042/6,690 元/吨。中欧碳合作路径明晰，绿电互认与碳排放因子的协同是破局关键中欧碳合作