三生制药-港股公司研究报告-核心生物药品筑牢领军地位创新管线迈入收获期-250321（30页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 三生制药（三生制药（01530.HK）核心生物药品筑牢领军地位，创新管线迈入收获期核心生物药品筑牢领军地位，创新管线迈入收获期 核心投资逻辑：核心投资逻辑：成熟产品构筑基本盘，高壁垒+强渗透驱动持续放量，特比澳、蔓迪等大单品通过适应症扩展、渠道下沉、剂型创新持续释放增长动能。创新管线 2025 年起密集兑现，自免领域差异化布局打造 BIC 潜力，肿瘤双抗 SSGJ-707 临床数据优异+海外 BD 预期打开估值天花板。全球化战略打开长期成长空间，产品销往 16 个国家，与国际合作伙伴积极拓展

2、 PD-1 等重要管线，SSGJ-707 临床数据为 License-out 奠定基础。核心品种领跑赛道，创新管线驱动增长新极。核心品种领跑赛道，创新管线驱动增长新极。公司于 2015 年在香港联交所上市，为国内生物制药领军企业，核心产品特比澳、蔓迪等分别在其细分领域占据主导地位，销售额稳健增长。公司同时在多领域进行创新布局，SSGJ-707（PD-1/VEGF 双抗）披露的 II 期临床数据优异，自免领域 IL-17 等管线竞争力强，预计贡献新增长点。公司目前正积极开展对外合作，引进产品有司美格鲁肽注射液、winlevi 等。核心产品矩阵铸就护城河，创新赋能边际增量。核心产品矩阵铸就护城河，

3、创新赋能边际增量。1）特比澳：）特比澳：24H1 实现同比 22.6%的高速增长，新增儿童 ITP 适应症且 2024 年医保谈判成功零降价续约，销售有望持续增长。2）EPO：益比奥&赛博尔双品牌短效 ESA 协同增长，新适应症纳入医保拓宽未来成长空间，24H1 同比 11.3%稳步增长。积极布局新一代长效促红产品，SSS06 于 2024 年 7 月提交NDA。此外益赛普&赛普汀多维探索，贡献增长动力。米诺地尔龙头地位稳固，蔓迪泡沫剂获批上市。米诺地尔龙头地位稳固，蔓迪泡沫剂获批上市。公司核心产品蔓迪 2024H1 同比增长10%，在脱发药物市场占有率超 70%，于 2024 年双十一期间占

4、据多个 OTC 榜单销售第一。通过研发创新，蔓迪系列推出多剂量、多剂型产品，新产品蔓迪（5%米诺地尔）泡沫剂于 2024 年 1 月获批上市，是首个获批上市的国产米诺地尔泡沫剂。积极开展对外合作，多领域全面布局。积极开展对外合作，多领域全面布局。公司近年来积极开展对外合作，在血液、肿瘤、毛发皮肤等领域引入亮眼新产品。肿瘤领域引入首款 ADC 药物 DB-1303，与百利天恒共同推进 707 和 BL-B01D1 联合用药。针对痤疮治疗，与 Cosmo合作的 WS204 三期桥接临床试验已开展，预计于 2025 年申请上市。减重方面引入翰宇药业司美格鲁肽注射液，强强联合。707II 期数据亮眼有

5、望出海，自免管线布局丰富。期数据亮眼有望出海，自免管线布局丰富。1）PD-1/VEGF（707）：）：II 期表现良好，疗效与安全性展现优效潜力。PD-1/VEGF 双抗近期交易火热，公司进展较快，BD 有望对标礼新。2）单抗：）单抗：自免管线布局丰富，加速推进商业化，613、611、608JPM 公布数据亮眼，研发进度居全球前列。3）抗）抗 BDCA2抗体抗体（626）：全球首创靶点FIC进展迅速，已提交系统性红斑狼疮和皮肤型红斑狼疮适应症 IND，市场空间广阔。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：公司存量品种稳健增长、创新药管线价值释放，后续有望陆续获批带动新增长，SSGJ707 海外

6、授权有望落地。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 21.91、24.64、27.71 亿元，对应 PE 分别为 10、9、8。我们看好公司发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：营收结构风险、临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、医药政策调整风险、国际业务的汇率风险、销售不及预期风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 生物制品 03月18日收盘价（港元）9.57 总市值（百万港元）22,925.64 总股本（百万股）2,395.57 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）30.13 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋