天然气行业深度报告：全球LNG供需趋松气价中枢趋势向下-250319（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.03.19 全球全球 LNG 供需趋松供需趋松，气价气价中枢趋势向下中枢趋势向下 Table_Industry 石油与天然气石油与天然气 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Report 相关报告相关报告 石油与天然气特朗普上台将放大原油价格的波动2025.01.14 石油与天然气国内天然气需求高增，欧洲冬季或冷于往年2024.11.29 石油与天然气终端气价上调逐步落地，毛差持续修复2024.11.28 石

2、油与天然气上游盈利保持增长，关注下游复苏节奏2024.11.25 石油与天然气行业价差预期改善，关注中下游复苏节奏2024.10.27 天然气行业深度天然气行业深度报告报告 table_Authors 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)杨思远杨思远(分析师分析师)陈浩越陈浩越(研究助理研究助理)021-38677369 021-38032022 021-38031035 登记编号登记编号 S0880517090003 S0880522080005 S0880123070130 本报告导读：本报告导读：全球全球 LNG 供需趋于宽松供需趋于宽松，亚洲气价中枢亚洲气价中枢有望有望下行下行，但，但脆弱平衡

3、脆弱平衡凸显凸显 LNG 长协长协竞争竞争优势优势，俄乌和谈俄乌和谈或或显著显著缓解缓解欧洲欧洲供应压力供应压力。气源成本气源成本逐步逐步下行下行利好终端天然气销售利好终端天然气销售。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持行业增持评级。维持行业增持评级。随着全球 LNG 市场供需逐步趋于宽松、贸易流动性提升，亚洲、欧洲气价中枢有望下行。推荐昆仑能源（推荐昆仑能源（0135.HK）：）：背靠中石油拥有上游资源优势，高工业用户占比与积极布局中西部，气量增速高。脆弱的天然气现货市场凸显 LNG 长协竞争优势，推荐推荐新奥股份（新奥股份（600803.SH）：天然气全产业链一体化布局，打

4、造多元化资源池，拥有 LNG 长协资源与 LNG 接收站。LNG 供需格局趋于宽松供需格局趋于宽松且且市场流动性提升，市场流动性提升，亚洲气价中枢或下行亚洲气价中枢或下行。全球天然气消费复苏，亚太地区带动增长，预计 2025 年全球天然气需求增速约 2.2%。中国天然气需求保持高增速，预计 2024-2030 年复合增速达到 6%。2024-2030 年全球 LNG 液化产能将快速增长，从 2023 年的 4.6 亿吨增长至 2030 年的 8.5 亿吨，其中北美增量占全球的 40%以上，全球 LNG 市场供需逐步趋于宽松。同时，LNG合同呈现更长期限、更高合同量以及离岸交付比例增加的特点，交

5、易商也为 LNG 市场提供了更多的流动性。在此背景下，亚洲、欧洲与北美天然气价差或收窄，亚洲、欧洲气价中枢有望下行，但因部分 LNG 项目投产延迟，预计 2025 年天然气市场仍维持紧平衡。脆弱平衡脆弱平衡凸显凸显长协长协优势优势，俄乌和谈或，俄乌和谈或显著显著缓解缓解供应压力供应压力。当前美国主要天然气井（非伴生气）盈亏平衡点主要在 2.5-3.0 美元/MMBtu区间内，或为 Henry Hub 中长期的中枢价格支撑线。按长协价格公式测算，2021-2024 年现货-长协理论平均价差分别为 2.29、5.39、1.47、1.11 元/方，考虑到远期亚洲与北美天然气价差缩小，HH 挂钩的 L

6、NG 长协优势或有所收窄。当前天然气价格仍将受天气、地缘政治及库存变化的明显扰动，同时投机活动放大了短期的波动，脆弱的天然气现货市场凸显长协竞争优势。近期因欧美寒潮及乌克兰过境管道暂停，其天然气库存降至三年低位，推动价格持续上涨。2022年俄乌冲突爆发后欧洲显著减少俄罗斯管道天然气进口量，亚马尔、北溪、乌克兰过境管道相继被暂停，合计影响供给能力 1300 亿立方米/年，约占欧洲需求的 26%，若俄乌和谈或显著缓解供应压力，使得欧洲、亚洲气价下行。顺价改革继续推进与气源成本下行，顺价改革继续推进与气源成本下行，利好终端天然气销售利好终端天然气销售。截至2024 年 11 月，超过 160 个地级