中科环保-公司研究报告-技术积累深厚的中科院环保平台-250317（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.03.17 技术积累深厚的中科院环保平台技术积累深厚的中科院环保平台 中科环保中科环保(301175)Table_Industry 其他公用事业/公用事业 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 7.12 Table_CurPrice 当前价格：5.63 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）4.20-6.14 总市值（百万元）8,287 总股本/流通A股（百万股）1,472/

2、622 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）3,523 每股净资产（元）2.39 市净率（现价）2.4 净负债率 35.83%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 9%5%16%相对指数 7%1%2%table_Authors 徐强徐强(分析师分析师)邵潇邵潇(分析师分析师)010-83939805 0755-23976520 登记编号登记编号 S0880517040002 S0880517070004 本报告导读：本报告导读：公司是技术研发实力雄厚的

3、中国科学院体系环保产业平台公司是技术研发实力雄厚的中国科学院体系环保产业平台。开拓供热开拓供热、持续并购，持续并购，成长动力充足成长动力充足，公司公司未来业绩增长有望超预期未来业绩增长有望超预期。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2024-2026 年净利润分别为 3.21、4.03、4.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.22、0.27、0.33元，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价 7.12 元。中科环保：中科环保：中科院控股的垃圾焚烧龙头公司。中科院控股的垃圾焚烧龙头公司。1）中科环保是是中国科

4、学院以科技创新为引领的环保产业平台，其垃圾焚烧技术始于1995 年中国科学院工程热物理所开发的循环流化床生活垃圾焚烧炉技术，后消化吸收丹麦伟伦顺推列动式炉排技术，且不断改进。2）截至 2023 年底，公司生活垃圾焚烧发电项目在手订单总规模15,950 吨/日，已投产规模 10,500 吨/日。垃圾焚烧行业成熟期垃圾焚烧行业成熟期：存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购及及出海出海。1）截至 2023 年底，我国城市和县城垃圾焚烧产能分别为86.2、21.5 万吨/日，行业进入成熟期，新增需求有限。2）存量项目聚焦运营提效：协同供热、焚烧与其他废物协同处置成

5、为行业普遍现象，其中垃圾焚烧协同 AIDC 的可能性引发市场关注。伴随 AI+智慧焚烧的应用，运营效率仍在提升。3）行业进入整合阶段，龙头扩张空间仍较大，预计行业集中度还将提升。4）一带一路国家成为我国垃圾焚烧公司出海首选，龙头积极拓展海外业务成为新趋势。开拓供热开拓供热&持续并购，成长动力充足；重视股东回报，承诺高比例持续并购，成长动力充足；重视股东回报，承诺高比例分红。分红。1）公司成长战略清晰。短期来看，垃圾焚烧协同供热为主要业绩增长点，2023 年公司全年供热 111.54 万吨，同比增长 24%，2024H1 供热 78.34 万吨，同比增长 60%，截至 2024H1 签署供热意向

6、协议 11 个，全部落地后，预计将在现有基础上新增年供热量超过 75 万吨；中期来看，持续并购驱动规模增长，公司锁定具有供热潜能的高质量并购标的，继续扩大自身规模；长期来看，依托于中科院平台的科技创新拓展第二增长曲线打开成长空间。2）股东回报方面：随着资本开支逐步减少，经营活动现金流增加，公司自由现金流逐步改善。公司承诺 2024-2028 年度现金分红率不低于 60%。高比例分红的承诺，彰显对于股东回报的重视。风险提示：风险提示：项目进度或业务拓展低于预期、回款低于预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,