三生制药-港股公司深度报告：多轮驱动高效研发兼具业绩、创新、出海属性-250310（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分多轮驱动，高效研发，兼具业绩、创新、出海属性多轮驱动，高效研发，兼具业绩、创新、出海属性-三生制药深度报告三生制药深度报告三生制药（01530.HK）生物制品证券研究报告/公司研究简报2025 年 03 月 10 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：分析师：曹泽运分析师：曹泽运执业证书编号：执业证书编号：S0740524060002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)2,395.57流通股本(百万股)2,395.57市价(港元)

2、8.14市值(百万港元)19,499.97流通市值(百万港元)19,499.97股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,8697,8368,9169,89011,052增长率 yoy%7%14%14%11%12%归母净利润（百万元）1,9151,5492,0442,2802,562增长率 yoy%16%-19%32%12%12%每股收益（元）0.800.650.850.951.07每股现金流量0.910.874.63-0.242.67净资产收益率15%11%13%12%12%P/

3、E9.411.68.87.97.0P/B1.41.31.10.90.8备注：股价截止自2025 年 03 月 10 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要特比澳持续放量特比澳持续放量，工艺难度、全球独家、适应症差异化形成长期壁垒，将持续产生现金流。围绕血液骨髓保护市场，引进小分子 TPO-Ra 雇主产品矩阵。抗肿瘤疗法迭代更新，ADC 渗透率快速提升带来更多骨髓保护需求，升板市场即将迎来扩容。拓展实体瘤领域，紫杉醇口服液、PD1 单抗、HER2-ADC、PD1VEGF 双抗等产品未来 5 年内陆续实现商业化，实现血液&肿瘤领域可持续性增长。自免领域老牌龙头，新产品上市后借助原有渠道迅

4、速形成第二增长曲线。自免领域老牌龙头，新产品上市后借助原有渠道迅速形成第二增长曲线。益赛普在 TNF赛道多年市占率领先，医患认知、品牌积累与渠道资源形成平台价值，控股子公司三生国健（三生国健（688336.SH688336.SH）手握 IL17、IL1、IL4R、IL5 单抗 4 个中后期临床资产，均为 10 亿级别大单品，其中 IL17 单抗将于 2025 年实现商业化；IL1单抗将于 2025 年递交 NDA，我国痛风患者数量多，急性发作相关治疗手段缺乏，赛道竞争者少，有望上市后实现快速放量。拓展皮肤毛发消费级赛道拓展皮肤毛发消费级赛道。蔓迪已在内地米诺地尔市场占据主要份额，后续泡沫剂新剂

5、型、持续的市场教育驱动收入持续增长；引进产品 Winlevi 桥接临床已进入尾声，有望于 20252026 年获批上市，痤疮适应症患者人群多，商业模式上消费属性强，借用原电商渠道有望快速放量。引进 GLP1 产品开发降重赛道，为下一阶段增长积累管线。早研效率大幅提升。早研效率大幅提升。707（PD1VEGF 双抗）已在 2025M1 JPM 大会上数据读出，肿瘤 IO 双抗临床 3 期击败 K 药后有望成为下一代全瘤种基础用药方案，出海潜力高。前沿自免靶点 BDCA2 和 TL1A 公司均有布局，24H2 进入 IND 临床阶段，未来 12 年内有望 read out，亦具有出海潜力。盈利预测

6、与投资建议盈利预测与投资建议：预计公司 20242026 年实现营业收入 89.16/98.90/110.52亿元，同比增长 14%/11%/12%；实现归母净利润 20.4/22.8/25.6 亿元，同比增长32%/12%/12%。公司业绩即将重回高速增长期，研发有亮点，出海可期待，参考可比公司 PE，公司目前市值较为低估。首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示：风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司研究简报公司研究简报-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录内容目录一