先声药业-港股公司深度报告：神经+肿瘤+自免三栖产品矩阵升级+研发创佳绩-250223（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分神经+肿瘤+自免三栖，产品矩阵升级+研发创佳绩神经+肿瘤+自免三栖，产品矩阵升级+研发创佳绩先声药业深度报告先声药业深度报告先声药业（02096.HK）化学制药证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 23 日评评级级：买买入入（首次）（首次）分析师：祝嘉琦执业证书编号：分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：分析师：曹泽运执业证书编号：分析师：曹泽运执业证书编号：S0740524060002Email：分析师：穆奕杉执业证书编号：分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Emai

2、l：基本状况基本状况总股本(百万股)2,486.32流通股本(百万股)2,486.32市价(港元)7.90市值(亿港元)196流通市值(亿港元)196股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,3666,6406,6367,6908,654增长率 yoy%26%4%0%16%13%归母净利润（百万元）9337151,0371,1931,336增长率 yoy%-38%-23%45%15%12%每股收益（元）0.380.290.420.480.54每股现金流量0.540.064.44-0

3、.451.37净资产收益率14%10%13%12%12%P/E19.625.517.615.313.7P/B2.62.52.11.71.5备注：股价截止自2025 年 02 月 21 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司多元化布局公司多元化布局+高效高效 license-in 持续升级产品矩阵，新药创收占比提升持续升级产品矩阵，新药创收占比提升+经营净利润稳健增长可预期。经营净利润稳健增长可预期。先声药业是成立于 1995 年的老牌 PHARMA，围绕神经、肿瘤、自免深耕多年，凭借高效的 license-in 及扎实的商业化基础，近年来收入端新药占比持续提升，在 2021-20

4、23 年分别为 62%、65%、72%，同时合理控制成本及费用，经营利润稳定增长。公司在 2023-2024 年取得了多项后期创新药管线的重要研发及商业化进展，包括：1）注册上市层面，2023 年，新冠领域的先诺欣附条件批准上市，2024 年，结直肠癌领域首个国产 EGFR 单抗新药恩立妥、脑卒中领域的先必新舌下片相继获批上市，先诺欣成为首个国内获得常规批准的口服抗新冠病毒药物，铂耐药卵巢癌领域的恩泽舒、失眠领域的科唯可上市申请获受理；2）医保谈判层面，恩立妥、科赛拉纳入 2024 年国家医保药品目录，创收主力先必新注射液则成功续约医保；3）注册临床层面，自免领域的 JAK1 抑制剂 LNK0

5、1001、IL4R单抗乐德奇拜单抗相继于 2023 年、2024 年完成 III 期临床研究首例患者给药。基于以上，未来公司创新药收入占比进一步提升+经营净利润稳健增长可预期。在优势领域推出潜在大单品先必新舌下片，与存量品种先必新注射液形成销售协同。在优势领域推出潜在大单品先必新舌下片，与存量品种先必新注射液形成销售协同。2024 年 12 月依达拉奉右莰醇舌下片（商品名：先必新舌下片）获批上市，市场前景光明，基于：1）受 DRG/DIP、床位周转等因素影响，AIS 患者呈现住院时间缩短趋势，先必新舌下片作为一种可在出院后使用的脑保护疗法，可满足日益增加的缺血性脑卒中院外治疗需求；2）公司已在

6、 2020 年将先必新注射液推向市场并销售多年，至今在神经内科等脑卒中对应科室已有一定市场沉淀和品牌知名度，先必新舌下片与其采用相同的品牌名称，上市初期有望顺利推广；3）支持长期服用，除目前注册临床研究中的发病后治疗场景，有望后续开拓患者住院前和出院后复发的备药场景。自研新药管线具备差异化，进入自研新药管线具备差异化，进入 in+out 结合新纪元。结合新纪元。早在 2022 年 9 月，公司以近 5亿美元总金额将自研的 Treg 偏好型 IL-2 融合蛋白 SIM0278 大中华以外地区开发和商业化的独家权益授权给 Almirall，协议总金额是彼时国内自身免疫领域临床前项目海外授权的最高纪