三花智控-公司研究报告-人形元年三花聚顶万象可期-250219（33页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究家电零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三花智控（002050）人形元年，三花聚顶，万象可期人形元年，三花聚顶，万象可期 2025 年年 02 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 研究助理研究助理 许钧赫许钧赫 执业证书：S060012

2、3070121 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)32.67 一年最低/最高价 15.66/36.96 市净率(倍)6.61 流通A股市值(百万元)119,913.60 总市值(百万元)121,937.17 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.94 资产负债率(%,LF)45.80 总股本(百万股)3,732.39 流通 A 股(百万股)3,670.45 相关研究相关研究 三花智控(002050)：2024 年三季报点评：汽零增速延续承压，机器人定点在即 2024-11-01 三花智控(002050)：2024 年半年报点评：汽零制冷稳健，人形进入定点冲刺阶段 2024-

3、08-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）21348 24558 27165 31755 38828 同比（%）33.25 15.04 10.61 16.90 22.28 归母净利润（百万元）2573 2921 3161 3809 4623 同比（%）52.81 13.51 8.21 20.51 21.37 EPS-最新摊薄（元/股）0.69 0.78 0.85 1.02 1.24 P/E（现价&最新摊薄）47.38 41.75 38.58 32.01 26.38 Table_Tag

4、 Table_Summary 投资要点投资要点 热管理领域四十载，热管理领域四十载，“技术“技术+管理管理+全球化”积淀深。全球化”积淀深。公司 1984 年成立，围绕热管理领域，产品由截止阀拓展到电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电领域，后拓展汽零业务，24H1 营收占比近 40%，此外，公司 22/23 年加大在储能热管理、机器人机电执行器投入。公司80 年代率先打破国外技术垄断，先发优势打造规模优势，23 年家电领域的四通换向阀/电子膨胀阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀全球销量份额为 59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨胀阀全球市占率 53%，同时公司在美国

5、、墨西哥、越南、泰国等地建立海外生产基地，全球化布局。2023 年公司营收/归母净利润达 246/29 亿元，机器人业务放量在即，25 年始有望贡献增量，未来 3 年有望再造一个三花，远期空间巨大。机器人元年已至，特斯拉放量在即，公司作为执行器主供利润弹性巨大。机器人元年已至，特斯拉放量在即，公司作为执行器主供利润弹性巨大。特斯拉更新其量产计划，预计 25 年将有数千台人形机器人投入其汽车工厂，26 年有望外售，若一切顺利，26 年放大到 10 倍量产至 5-10 万台，27 年进一步放大 10 倍至 50-100 万台。三花聚焦机电执行器，长期配合 tesla 研发迭代且具备海外多地产能，进

6、入特斯拉体系确定性强，且有望获得主供。利润弹性方面，当前执行器总成价值量我们预计约 10-20 万元，大规模量产后有望降至 5 万元。若按照特斯拉 25 年 5000 台自用/26 年 5 万台 TOB 端外售/28 年 100 万台 TOC 端放量测算，线性&旋转关节总成的净利率平均达 10%，公司获得 60-70%的份额，对应利润空间有望达 0.3 亿/3.5 亿/38 亿，到 2030 年公司机器人业务有望贡献68 亿，贡献较大利润弹性，3-5 年内有望再造一个三花！汽车增速汽车增速 25 年恢复年恢复 20%左右左右增长，家电业务稳定增长，家电业务稳定 5-10%增长，贡献稳增长，贡献