三生制药-港股公司研究报告-核心品种稳健增长创新管线迈入收获期-250217（35页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|生物制品生物制品港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0202 月月 1414 日日收盘价（港元）6.73一年内最高/最低（港元）7.85/4.91总市值（百万港元）16,122.21流通市值（百万港元）16,122.21资产负债率（%）29.53资料来源：聚源数据三生制药三生制药(01530.HK)(0

2、1530.HK)核心品种稳健增长，创新管线迈入收获期投资要点：投资要点：国内生物制药领军企业，全面提速创新药布局。国内生物制药领军企业，全面提速创新药布局。三生制药成立于 1993 年，并于 2015 年在香港联交所上市。目前公司已有 40 余种上市产品，覆盖肾科、肿瘤科、自身免疫性疾病、眼科及皮肤科等多种治疗领域，其中核心品种特比澳、蔓迪系列等有望持续稳健增长。公司在研管线丰富，拥有 IL-17、IL-4R 等最具竞争力的自免管线，PD-1/VEGF 双抗等创新管线亦有积极进展，正在核心优势领域全面打造精品管线。多元化业务结构多元化业务结构+成熟上市产品体系，驱动公司核心板块持续稳健增长。成

3、熟上市产品体系，驱动公司核心板块持续稳健增长。1 1）制药板块：）制药板块：特比澳作为公司第一大单品，24H1 实现同比 22.6%的高速增长，且 2024 年医保谈判成功零降价续约并新增儿童 ITP 适应症，未来有望持续增长。此外，促红素双品牌、益赛普及赛普汀等产品稳步增长。2 2）毛发皮肤毛发皮肤：蔓迪（5%米诺地尔）是国内首款获批上市的OTC 米诺地尔，24H1 销售 5.5 亿元，通过不断开发新系列品种，蔓迪品牌销售有望持续增长。3 3）合作项目合作项目：公司 2024 年与众多药企达成创新合作，例如 HER2 ADC、克立福替尼、口服紫杉醇、GLP1 等，有望提供业绩增量。在研新药管

4、线布局丰富在研新药管线布局丰富，聚焦优势领域打造高潜力价值产品聚焦优势领域打造高潜力价值产品。1 1）707707（PD-1/VEGFPD-1/VEGF 双抗双抗）：2025 JPM 披露早期临床数据，疗效与安全性展现优效潜力。公司 707 于 25 年 2 月与百利天恒 EGFRHER3 双抗 ADC 达成联用合作。近期全球 PD-(L)1/VEGF 双抗授权交易活跃，公司 707 进展相对靠前，未来有望实现临床合作或海外授权。2 2）SSS06SSS06：新一代长效促红素，用于慢性肾衰竭（CRF）贫血的 NDA 已于 2024 年 7 月获受理。3 3）608608（IL-1IL-17 7

5、单抗）：单抗）：针对斑块状银屑病的 NDA 已于 2024 年 11 月获受理，有望在 2025-2026 年获批。4 4）613613（IL-1IL-1）、611611（IL-4RIL-4R）、610610（IL-5IL-5）均处于 III 期临床阶段，有望在 2025-2027年相继提交上市申请。5 5）705(PD-1/HER2705(PD-1/HER2 双抗双抗)、SSS40SSS40(NGF(NGF 单抗单抗)、626626(BDCA2(BDCA2 单单抗抗)、627627(TL1A(TL1A 单抗单抗)等新药处于临床早期阶段，临床创新价值高，具备较大市场潜力。盈利预测与评级：盈利预

6、测与评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 89.40、98.38、109.26亿元，同比增速分别为 14.4%、10.0%、11.1%。2024-2026 年归母净利润分别为 17.69、20.22、23.04 亿元，同比增速分别为 14.2%、14.3%、13.9%，对应 PE 为 8、7、7 倍。采用可比公司估值法，2024-2026 年可比公司 PE 为 14、14、13 倍，鉴于公司核心品种稳健增长，在研新药布局丰富，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级。风险提示：风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险临床研发失败风险、竞争格局恶