新奥股份-公司首次覆盖报告：穿越价差周期静待长协放量-250217（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.02.17 穿越价差周期，静待长协放量穿越价差周期，静待长协放量 新奥股份新奥股份(600803)Table_Industry 石油/能源 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 23.21 Table_CurPrice 当前价格：19.03 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）17.56-21.68 总市值（百万元）58,938 总股本/流通A股（百万股）3,097/2,8

2、40 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）22,667 每股净资产（元）7.32 市净率（现价）2.6 净负债率 33.72%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-5%-1%14%相对指数-8%0%-3%Table_Report 相关报告相关报告 新奥股份首次覆盖报告新奥股份首次覆盖报告 table_Authors 于鸿光于鸿光(分析师分析师)孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)汪汪玥(研究助理研究助理)021-38031730 021-38677369 02

3、1-38031030 登记编号登记编号 S0880522020001 S0880517090003 S0880123070143 本报告导读：本报告导读：长协放量驱动平台交易气盈利持续增长；长协放量驱动平台交易气盈利持续增长；零售气、智家等有望贡献业绩增量。零售气、智家等有望贡献业绩增量。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 23.21 元。元。考虑到长协放量后公司盈利增长空间可观，我们预计公司 20242026 年 EPS 分别为1.93/2.11/2.28 元。综合 PE、PB 和 DDM 三种估值方法，给予公

4、司目标价 23.21 元；首次覆盖，给予“增持”评级。受益于长协放量，公司受益于长协放量，公司盈利增长盈利增长动力充足动力充足。市场认为公司平台交易气利润占比较高，价差回落将拖累业绩增长。我们认为公司盈利增长动力充足：随着长协逐步放量，平台交易气盈利长期增长趋势不改；零售气、接收站、智家等有望贡献业绩增量。与众不同的信息与逻辑：与众不同的信息与逻辑：1）平台交易气业务量增价稳，盈利长期增长趋势不改：公司上游气源供应稳定，810 万吨/年长协预计于 2025年及以后开始交付。从需求端来看：a）国内：公司国内平台交易气客户主要为大型玻璃厂、陶瓷厂、电厂、化工厂等非城燃用户；我们测算“十五五”期间非

5、城燃用气 CAGR 4.2%6.0%，增长空间较为广阔。b）国外：公司签约长协以 FOB 为主，能够灵活调整交易对手与运输计划：在欧洲需求转弱后转向存在需求增量的市场，确保在手长协及时卖出；在需求旺盛时灵活选择交易对手，实现价差最大化。此外，公司采取实纸结合的交易模式，有助于提前锁定利润，对冲价格风险。2）零售气业务量价齐升：公司工商业售气量占比较高，商业瓶改管、工业老旧设备更新等有望推动售气量增长。据我们不完全统计，东部地区第一阶梯居民气价平均上调绝对值高于全国平均；公司东部地区项目占比较高，有望享受更多居民顺价红利；随着顺价比例提升，以及全球供给端放量导致的成本下行，公司后续毛差修复空间较

6、为可观。3）其他业务：舟山接收站利用率对比全国平均仍有提升空间，随着处理量的增长，接收站盈利有望持续增加；智家业务存量客户渗透率有望提升，成长空间较为广阔。催化剂：催化剂：2025 年开始长协逐步放量；零售气毛差改善；舟山接收站三期投运。风险提示：风险提示：天然气长协履约不及预期，零售气量不及预期，上游天然气价格上涨超预期，天然气顺价推进不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 154,169 143,842 146,887 154,962 164,074(+/-)%33.0%-6.7%2.1%5.5%5.9%