中芯国际-成熟制程持续加码工艺平台不断完善-220215（39页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 02 月 15 日 审慎推荐审慎推荐-A（首次）（首次） 成熟制程持续加码成熟制程持续加码，工艺平台不断完善工艺平台不断完善 TMT 及中小盘/电子 当前股价：50.8 元 自自 20H2 全球晶圆产能紧张以来，中国大陆晶圆代工龙头中芯国际产能稳步提升、全球晶圆产能紧张以来，中国大陆晶圆代工龙头中芯国际产能稳步提升、产能产能利用率满载、晶圆利用率满载、晶圆 ASP 提升带来收入和净利润的高速增长。未来提升带来收入和净利润的高速增长。未来公司公司将持续将持续加码成熟制程，完善特色工艺平台，加码成熟制程，完善特色工艺平台，12

2、 寸产能稳步输出寸产能稳步输出，营收体量有望稳健成，营收体量有望稳健成长，盈利能力预计持续改善。长，盈利能力预计持续改善。首次覆盖，给予“审慎推荐首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。”评级。 中芯国际为中芯国际为中国中国大陆第一大代工龙头，大陆第一大代工龙头，2021 年行业高景气带动收入和利润创历年行业高景气带动收入和利润创历史新高史新高。中芯国际成立于 2000 年，在上海/深圳/天津/北京拥有 6 座代工厂，截至 21Q4 共拥有折合 8 寸产能 62.1 万片/月，以 21Q3 收入为基准，公司为全球第五大、中国大陆第一大纯晶圆代工厂。公司历史收入整体呈现波动上升态势，2011-202

3、0 年 CAGR 为 12.8%，在 2021 年全球产能紧张背景下，公司 2021 全年共实现收入 54 亿美元，同比+39%，增速创近十年历史新高。单季收入自21Q1 起连续四个季度创历史新高，21Q4 单季度营收首次超 15 亿美元，同时预计 22Q1 收入环比 15-17%高增长；从利润端来看，2021 年公司实现经营利润大约 14 亿美元，同比增长数倍。 全球产能紧张情况下，全球产能紧张情况下，中芯国际收入和利润实现高增长主要系中芯国际收入和利润实现高增长主要系产能产能稳步提升稳步提升+产产能利用率满载能利用率满载+ASP 提升提升。1）产能：）产能：截至 21Q4，折合 8 寸总产

4、能为 62.1 万片/月，2021 年公司资本支出共 45 亿美元，2021 全年折合 8 寸总产能同比增加大约 7 万片/月，其中 8 寸产线扩产超 4.5 万片/月，展望 2022 年资本支出共 50 亿美元，折合 8 寸总产量大约增加 13-15 万片/月；2）产能利用率：）产能利用率：高景气行情下，公司 2021 全年产能利用率接近 100%，21Q4 单季度产能利用率 99.4%。展望 2022 年，考虑到产能仍结构性紧缺，因此预计公司产能利用率维持高位；3）ASP：由于产能紧缺带来晶圆涨价，同时产品结构不断调整，公司折合 8 寸ASP 从 20Q4 的 628 美元逐季上升至 21

5、Q4 的 821 美元，同时公司预计在 2022全年继续保持价格提升。 未来未来 8 寸产能寸产能稳中有升稳中有升，12 寸寸产能产能持续加码。持续加码。1）8 寸：寸：中芯国际在上海/深圳/天津共拥有 3 条 8 寸产线，21Q4 产能大约为 30 万片/月，考虑到 8 寸设备供应紧张，长期看预计 8 寸产能总体依旧处于稳中有升状态；2）12 寸：寸：中芯国际在上海/深圳/北京拥有 3 条 12 寸产线，21Q4 产能超 12 万片/月，其中约有 1.5 万片/月的 FinFET 产能。公司预计 2022 年 12 寸产能大幅提升，同时已将在北京、上海和深圳合计投资约 185 亿美元建设/规

6、划 3 条 12 寸新产线，其中中芯京城预计 2022 年底投产，面向 28nm 及以上制程，设计产能约 10 万片/月，中芯深圳预计 22H2 投产，面向 40/55nm 等制程，设计产能约 4 万片/月，上海临港于 2022 年初开工，面向 28nm 及以上制程，设计产能约 10 万片/月。 成熟制程覆盖下游主要赛道，先进制程处于中国大陆领先地位成熟制程覆盖下游主要赛道，先进制程处于中国大陆领先地位。1）成熟制程成熟制程：公司成熟制程覆盖 0.35um-28nm，28nm 包含传统多晶硅和后栅极的高介电常数金属栅极制程，45/40nm、65/55nm 和 90nm 实现高性能和低功耗的融合