毛戈平-港股公司深度研究报告：器以载道匠心打造气韵东方-250127（29页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 商贸零售商贸零售 2025 年年 01 月月 27 日日 毛戈平（01318.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）器以载道，器以载道，匠心匠心打造打造，气韵东方气韵东方 目标价：目标价：84.0 港港元元 当前价：当前价：72.4 港港元元 专业化妆师品牌，定位高端，主打东方美学专业化妆师品牌，定位高端，主打东方美学。化妆大师毛戈平于 2000 年创立同名品牌 MAOGP，定位高端民族彩妆品牌。除建立产品品牌外

2、，公司同时发展化妆品培训业务，形成“产品销售、培训、研发”闭环，三者互相赋能反哺。24H1 公司彩妆、护肤、化妆培训收入占比分别 55%、41%、4%，同比增速分别 44%、35%、82%。目前毛戈平公司是中国十大高端美妆集团中唯一的中国公司，2023 年市占率 1.8%，排名第七。持续高增长、持续高增长、高毛利高毛利、高盈利高盈利能力能力。随品牌知名度提振，公司收入利润体量快速增长，我们预计 2024 全年收入将突破 40 亿元，2124 年收入 cagr38%。因公司定位高端且价盘稳，毛利率显著高于同行，24H1 毛戈平毛利率 84.9%，由此带来高净利率，2124H1 净利率介于 192

3、5%之间。与新国货品牌与新国货品牌 DTC 模式不同，公司深耕线下，专柜是重要的会员转化、留存模式不同，公司深耕线下，专柜是重要的会员转化、留存渠道，也是公司重点利润来源渠道，也是公司重点利润来源。MAOGP 以商场专柜起家，多年来坚持直营，少经销和其他渠道，24 年 6 月底已在 120 个城市拥有 372 个自营专柜，在中国所有美妆品牌中排名第二。凭借提供差异化的会员化妆服务，公司线下会员优质，23 年复购率 33%，22 年百货专柜人均零售额 2056 元，我们预计 24 年专柜年坪效约 14 万元/平米，媲美轻奢品，且利润率较高。线上：线上：稳固的价盘，稳固的价盘，克制的投放，克制的投

4、放，与线下建立区隔与线下建立区隔。公司 2017 年后抓紧线上渠道发展，收入占比从 21 年的 33.5%提升 13.8pct 至 24H1 的 47.3%，2123年线上直营 cagr57%。公司注重品牌调性，线上价盘稳，投放相对克制，线上和线下会员渠道不互通且产品略有区隔，确保线上不会过多侵蚀线下消费。擅长挖掘需求痛点，匠心打造独特产品，彩妆品类不断延伸擅长挖掘需求痛点，匠心打造独特产品，彩妆品类不断延伸。MAOGP 承袭东方古典美学特色，根据国人特点调制了更为细腻不显毛孔的膏状底妆产品，首推市场空白品类的高光膏和粉膏，既避免了和国际大牌粉底液产品的竞争，又凸显了专业性。彩妆具有时尚特性，

5、尝新、更迭速度快，从高奢美妆品牌看，补妆类和色彩类为其主打，伴随品牌力不断提升，公司已开始逐步拓展气垫、便携定妆和唇釉产品；同时，妆前“皮肤衣”等产品也逐渐展现高势能。护肤护肤大单品大单品逐步展现公司从需求端到研发端逐步展现公司从需求端到研发端和策略端和策略端的反馈链路，需求挖掘的反馈链路，需求挖掘精准、营销高效投放，对标国际品牌，具备潜力空间精准、营销高效投放，对标国际品牌，具备潜力空间。高端护肤品牌共同特性：要么完全走强功效、因科技而高端，要么能实现“美的独特表达”。公司产品成分主打贵价稀有、品牌蕴含东方文化，具备高端基因；对标国际大牌的品类矩阵看，公司擅长发力新品类弯道超车，如鱼子涂抹面

6、膜避免传统贴片面膜竞争成为口碑大单品，未来公司在面霜、精华等传统赛道仍有望开辟潜力空间。投资建议投资建议：我们预计公司 20242026 年归母净利润 9.2、12.6、15.5 亿元，同比分别增长 39.1%、37.2%、22.3%，2426 年复合增速为 30%，高于行业增长，且因公司聚焦更为稳定的线下业态，具备优质会员，品牌资产沉淀相对丰厚。我们认为公司具备稀缺且有辨识的品牌力，香水业务也即将上线，属于中远期增长优质标的，按照 1 倍 PEG 估值，给予公司 25 年 30 xPE，对应目标市值379 亿元，目标价 84.0 港元。首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：渠道红利减