英搏尔-公司深度研究报告：华创交运低空60系列（十一）新能源车到低空经济公司有望成为低空制造端供应链环节代表性企业-250128（34页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 车用电机电控车用电机电控 2025 年年 01 月月 28 日日 英搏尔（300681）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）新能源车到低空经济，公司有望成为低空制造端供应新能源车到低空经济，公司有望成为低空制造端供应链环节代表性企业链环节代表性企业华创交运低空华创交运低空 60 系列系列（十一）（十一）当前价：当前价：26.54 元元 深耕新能源汽车动力系统深耕新能源汽车动力系统领域，具备竞争优势领域，具备竞争优势。

2、1）2024 年中报年中报公司收入 10.23亿，主营产品电源总成、电驱总成、电机控制器分别实现电源总成、电驱总成、电机控制器分别实现 5、2.4、2.3 亿，小亿，小计计 9.8 亿，电源总成占主营收入的亿，电源总成占主营收入的 51%。毛利构成看，。毛利构成看，电源总成与电机电源总成与电机控制器控制器分别占比分别占比 47%与与 50%，电机控制器毛利率达到 27%，高于整体 13%。2）公公司竞争优势：技术领先、客户资源丰富、募集资金扩建高标产能司竞争优势：技术领先、客户资源丰富、募集资金扩建高标产能。其中技术优技术优势势包括：包括：公司创始人为科技部创新创业领军人才、珠海市高层次人才；

3、公司重视研发投入，24H1 研发费用 0.92 亿元，占收入 9%；核心产品技术领先，自主研发“集成芯”驱动总成，具有零部件轻量化、小体积和低成本的特点。起步于亿航合作，看好公司成起步于亿航合作，看好公司成为低空经济供应链环节代表性企业。为低空经济供应链环节代表性企业。我们看好2025 年市场或开启对制造端供应链环节的关注，系因其会与主机厂共建繁荣体系。1）从亿航智能到亿维特，公司正在成为）从亿航智能到亿维特，公司正在成为 eVTOL 供应链中突出的参与供应链中突出的参与者。者。英搏尔与英搏尔与亿航智能亿航智能的业务合作包括两部分：的业务合作包括两部分：eVTOL 产品动力系统开发，以及与亿航

4、智能成立合资公司进入整机/零部件生产制造领域；公司与公司与亿维特亿维特联合开发联合开发适用于其 ET9 eVTOL 产品的高性能一体化电机电控产品，或意味着公司产品力得到市场认可。2）受益逻辑受益逻辑 1：近两年看，有望随亿航智能而放近两年看，有望随亿航智能而放量，成为目前少数可得到实际运行检验的供应链参与者量，成为目前少数可得到实际运行检验的供应链参与者。其一、其一、亿航智能EH216-S 是目前全球唯一具有三证齐全且能量产交付的 eVTOL 产品，公司与亿航合资公司业务开展后，在 eVTOL 生产制造领域可积累经验，并得到市场实际运营阶段检验。其二、其二、英搏尔为其开发的动力系统一旦能够获

5、得亿航智能正式合同，则未来亦存在伴随客户放量而放量的潜力。亿航智能在手订单超千架。3）受益逻辑）受益逻辑 2：横向拓展，未来有望打开更广阔市场。：横向拓展，未来有望打开更广阔市场。我们认为公司产品正获得市场认可，预计亦有机会与其他主机厂进行合作。亿维特的合作是证明。我们预计到我们预计到 2027 年，低空年，低空+文旅或存在文旅或存在 5000-10000 架架 eVTOL 需求，需求，我我们认为中长期维度看，未来城市们认为中长期维度看，未来城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。城际空中交通具备最大的规模潜力。（2023 年我国拥有巡游出租汽车 136.74 万辆，客运量 334.78 亿人次

6、，假设渗透率达到1%，即意味着超过 1.3 万架 eVTOL 的需求。）附：附：eVTOL 电机电控环节电机电控环节价值价值量量模拟模拟测算测算。亿航智能 EH216-S 成本约 96 万，假设英搏尔提供的电机电控产品成本占比达到 20-30%，对应约 20-30 万。则若则若 2027 年之前年之前 5000-10000 架架需求，对应约需求，对应约 10-30 亿亿收入规模收入规模，作为先发进入供应链环节的企业，英搏尔有望在第三方合作伙伴中实现较高的份额，eVTOL 市场对公司的增长贡献潜力可观。此外，结构件与内部以及装配集成环节的贡献同样值得关注（该部分毛利率或低于电机电控产品）。新能源