百利天恒-公司研究报告-双抗ADC先锋携手BMS逐鹿全球-250126（54页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 百利天恒百利天恒(688506 CH)双抗双抗 ADC 先锋先锋，携手携手 BMS 逐鹿全逐鹿全球球 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):311.32 2025 年 1 月 26 日中国内地 生物医药生物医药 首次覆盖百利天恒并给予“买入”评级，目标价311.32元。BL-B01D1为公司成长核心动力，我们看好其全球峰值销售分成达200亿元：1）7个III期推进中，全面覆盖NSCLC和乳腺癌等大瘤种的多数人群，预计年内提交首个NDA；2）

2、作为全球FIC以8亿美元首付/84亿美元总额授权BMS，预计年内读出首个海外数据并有望启动1L和2L两个全球III期，后续不断拓展适应症。BL-B01D1：深度布局深度布局 NSCLC，适应症向大瘤种全面延伸，适应症向大瘤种全面延伸 FIC产品BL-B01D1已具备国内重磅潜力，目前7个III期临床推进中，获得5项BTD：1）重点布局NSCLC，较竞品展现BIC潜力（EGFRm/AGA-NSCLC 2L治疗早期临床ORR为67.5/40.3%），并拓展1L适应症，联用奥希替尼III期有望启动；2）拓展10余个瘤种，已覆盖HER2阴性乳腺癌二线治疗全患者池，后续有望继续启动本品与PD-1/PD-

3、L1单抗用于一线治疗的III期临床。2025 年为海外进展关键节点，全球竞争力有望逐步显现年为海外进展关键节点，全球竞争力有望逐步显现 我们认为2025年是BL-B01D1海外潜力开始显现的关键点：1）2项美国早期临床推进中，公司预计年内读出其中之一临床数据；2）2L和1L的两个全球III期临床有望年内启动；3）IO+ADC成为肿瘤治疗基石方案背景下，BMS作为全球IO销售头部企业，有望推进本品在多瘤种的治疗线前推。ADC/双抗双抗/多抗平台创新多抗平台创新引领引领，数款药物脱颖而出，数款药物脱颖而出 公司创新管线储备丰富，临床全面推进：1）BL-M07D1在HER2+乳腺癌中疗效优异，目前处

4、于头对头T-DM1的III期，未来或具全球竞争力；2）SI-B001有望填补PD-1(L)1耐药空缺，布局IO经治NSCLC/ESCC/HNSCC后线适应症；3）4个全球领先的多抗开展10余项临床试验，看好其超越双抗的治疗潜力；4）技术平台内部持续迭代，新型毒素/连接子和多抗产品进入临床。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场顾虑BL-B01D1的海外市场潜力，我们认为BL-B01D1在I期临床中显现了肺癌、乳腺癌等多个大适应症的BIC潜力，并通过剂量调整实现更好的安全性应对，海外不确定性有望在今年改善并推进潜力兑现。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预测公司 2024-2026

5、年营收 58.07/22.37/22.64 亿元，归母净利润35.95/0.79/(0.09)亿元，对应 EPS 为 8.96/0.20/(0.02)元。考虑公司核心产品有望 26 年后获批并贡献长期现金流，DCF 估值法下（WACC 6.8%，永续增长率 3.0%）给予公司目标市值 1,248 亿元，对应目标价 311.32 元。风险提示：临床试验风险；产品商业化风险；合作方终止协议风险。研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 袁中平袁中平 SAC No.S0570520050001 SFC No.

6、BPK414 +(86)21 2897 2228 联系人 陈睿恬陈睿恬 SAC No.S0570123070038 SFC No.BUQ491 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)311.32 收盘价(人民币 截至 1 月 24 日)194.72 市值(人民币百万)78,083 6 个月平均日成交额(人民币百万)241.53 52 周价格范围(人民币)101.81-240.00 BVPS(人民币)10.58 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E