寿仙谷-公司首次覆盖报告：名贵中药全产业链布局领先省外拓展呼“芝”欲出-20220104（24页）.pdf

1、医药生物医药生物/中药中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 寿仙谷寿仙谷（603896.SH） 2022 年 01 月 04 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/1/4 当前股价(元) 62.03 一年最高最低(元) 63.33/33.55 总市值(亿元) 94.48 流通市值(亿元) 94.48 总股本(亿股) 1.52 流通股本(亿股) 1.52 近 3 个月换手率(%) 71.5 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 名贵中药名贵中药全产业链布局领先全产业链布局领先，省外拓展呼“芝”欲出省外拓展呼“芝”欲出 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、 百年中华老字号，打造有机国药第一品牌百年中华老字号，打造有机国药第一品牌，首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级 浙江寿仙谷医药股份有限公司成立于 1997 年， “寿仙谷”品牌历经百年传承发展至今，是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品为灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品。产品具备种源、培育、加工闭环核心优势：种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质， 利用物联网技术实现种植全程追溯。 加工方面， 公司自主研发的超音速气流破壁技

3、术显著提升产品安全性， 独创去壁纯化技术提升有效成分含量 8 倍以上，专利保护期较长。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大， 预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 2.03、 2.64、3.45 亿元，对应 EPS 分别为 1.33、1.74、2.26 元/股，当前股价对应 PE 分别为46.5、35.7、27.4 倍，与同类中药公司相比估值具备性价比，给予“买入”评级。 公司产品品类丰富、具备性价比，加大研发挖掘临床价值公司产品品类丰富、具备性价比，加大研发挖掘临床价值 产品方面，公司的灵芝孢子粉系列产品剂型、规格丰富，且在考虑有效成分下具备性价比；同时，公司具备明显

4、铁皮石斛种植区位优势。科研方面，公司通过建立院士专家站、产学研平台，巩固研发领跑地位，在此基础上制定了国内外多项行业标准。 公司产品同时具备临床价值， 通过一系列研究发现灵芝孢子粉在预防或延缓心血管疾病、亚健康失眠、增强细胞免疫功能等方面具备临床价值。 片剂剂型提升客户体验，进行经销渠道改革，片剂剂型提升客户体验，进行经销渠道改革，促进全国布局促进全国布局 公司传统销售区域集中于浙江省内地区， 省内收入占比保持在 60%以上， 省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司于 2020 年开展省外营销改革：第一，公司针对省外市场进行片剂产品的推广，避免了粉剂不方便携带、使用的缺点，且提升了使用体验（

5、苦味减少） ；第二，公司将省外的自营模式逐渐转变为经销模式，通过经销商在当地拥有丰富营销经验，推广效果更为有效。营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。 风险提示：风险提示：省外推广不及预期等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 547 636 800 1,043 1,383 YOY(%) 6.9 16.3 25.7 30.4 32.7 归母净利润(百万元) 124 152 203 264 345 YOY(%) 15.1 22.5 34.0 30.1 30.4 毛利率(%) 84.4 83.4

6、85.8 85.9 86.0 净利率(%) 22.7 23.9 25.4 25.4 24.9 ROE(%) 10.6 11.4 13.7 15.5 17.2 EPS(摊薄/元) 0.81 1.00 1.33 1.74 2.26 P/E(倍) 76.3 62.3 46.5 35.7 27.4 P/B(倍) 8.1 7.4 6.6 5.7 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%2021-012021-052021-092022-01寿 仙 谷沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首