食品饮料行业复盘及展望：写给2022仍要长期主义无碍顺势而为-211231（48页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 写给写给 2022：仍要长期主义，无碍顺势而为：仍要长期主义，无碍顺势而为 食品饮料行业复盘及展望2021.12.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 本文对食品饮料本文对食品饮料各细分各细分板块（非白酒）进行详细板块（非白酒）进行详细复盘和前瞻复盘和前瞻，梳理，梳理 2022 年食年食品饮料行业投资主线如下：主线一，品饮料行业投资主线如下：主线一，行业逻辑望行业逻辑望持续兑现持续兑现，看好看好啤酒行业持续啤酒行业持续高端化高端化，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒；看好乳业双雄盈利，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤

2、酒；看好乳业双雄盈利拐点已到，拐点已到，推荐推荐伊利股份、蒙牛乳业。伊利股份、蒙牛乳业。主线二，主线二，提价逻辑驱动，关注原材料成提价逻辑驱动，关注原材料成本本下降、价格传导等超预期下降、价格传导等超预期的弹性机会弹性机会，推荐安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜，推荐安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜。主线三，主线三，大单品大单品&渠道扩张驱动，关注成长股的逻辑兑现和超预期可能渠道扩张驱动，关注成长股的逻辑兑现和超预期可能，推荐，推荐东鹏饮料东鹏饮料，关注，关注妙可蓝多、立高食品、甘源食品、盐津铺子、颐海国际。主线妙可蓝多、立高食品、甘源食品、盐津铺子、颐海国际。主线四，四，关注关注 2022 年疫情改善

3、幅度，有望带来依赖餐饮渠道和独立开店公司的投年疫情改善幅度，有望带来依赖餐饮渠道和独立开店公司的投资机会资机会，关注关注安井食品、海天味业、绝味食品安井食品、海天味业、绝味食品、巴比食品、千味央厨、日辰股巴比食品、千味央厨、日辰股份、桃李面包份、桃李面包。 食品饮料，走过怎样的食品饮料，走过怎样的 2021 年？年？回望食品饮料行业过去 10 年：2012-2015 年受限制“三公”消费、啤酒产量下行、经济疲软等因素影响，行业处于蛰伏期，排名长期靠后。 2016-2020 年， 行业连续 5 年涨幅排名前 5、 累计超额收益 320%；尤其是 2020 年疫情背景下，食品饮料必选属性和强抗风险

4、能力驱动行业全面爆发，长期价值凸显。2021 年在高估值起点、政策担忧、动销库存压力、成本高涨侵蚀利润等多重因素下，跑输市场 10%（相对 wind 全 A）、行业排名第 24。通过梳理对比， 我们认为 2020-2021 年的起伏并没有影响行业的长期根本， 2022年细分行业长期逻辑有望逐步恢复， 同时短期基本面也望迎来变化， 因此仍要长期主义，无碍顺势而为。考虑到白酒行业逻辑更为独立，本文仅对其他食品饮料赛道进行详细复盘和前瞻， 我们认为2022年食品饮料行业应遵循以下投资主线： 主线一：行业逻辑望主线一：行业逻辑望持续兑现，持续兑现，持续持续推荐啤酒、乳制品。推荐啤酒、乳制品。啤酒行业持

5、续高端化、乳制品龙头盈利拐点已到，2022 年大概率均具备绝对收益空间，坚定推荐，其中啤酒弹性更大。短期关注 2021Q4 费用确认及春节动销，择机布局。 啤酒行业：高端化啤酒行业：高端化初露锋芒初露锋芒，2022-2023 年全行业年全行业望望尽享高端兑现红利尽享高端兑现红利。展望2022 年，我们预计行业销量增速前低后高、同比低个位数增长，提价&结构升级共同驱动吨价中高单位数增长，多家龙头酒企具备 25%业绩增长潜力，其中预计 2022Q3 弹性最大。建议 Q1 布局，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。 乳制品：乳制品：维持收入双位数增长具备维持收入双位数增长具备高高确定性，盈利

6、拐点已至。确定性，盈利拐点已至。2021Q3 需求低点已过，判断 2021Q4 液奶同增高个位数；预计 2022 年白奶持续发力（15%+）、酸奶维稳、奶粉/巴氏快增，支撑双位数增长。未来 2-3 年，预计原奶价格稳中有降、理性竞争费投可控，伊利、蒙牛盈利拐点已至，坚定推荐。 主线二：提价逻辑驱动，关注原材料成本主线二：提价逻辑驱动，关注原材料成本下降、价格传导等超预期的弹性机会下降、价格传导等超预期的弹性机会。2021 年主要原材料价格明显上涨、造成极大盈利压力，Q4 众多食品饮料企业相继提价。2022 年，关注各家公司原材料成本下降、价格传导等超预期带来的业绩弹性和投资机会。以提价为核心催