广电计量-深度跟踪报告：收入重拾高增在即估值具备安全边际-211227（23页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 收入重拾高增在即，估值具备安全边际收入重拾高增在即，估值具备安全边际 广电计量（002967.SZ）深度跟踪报告2021.12.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 暂时性扰动因素导致公司前三季度营收增速仍未恢复至疫情前水平，高经营杠暂时性扰动因素导致公司前三季度营收增速仍未恢复至疫情前水平，高经营杠杆使得公司财务指标相应表现平淡。公司在电磁兼容及可靠性领域竞争优势突杆使得公司财务指标相应表现平淡。公司在电磁兼容及可靠性领域竞争优势突出且该领域下游行业景气度持续向好，出且该领域下游行业景气度持续向好，叠加公司叠加公司双高战略逐步奏效

2、双高战略逐步奏效，前期自建前期自建实验室开始进入盈利周期以及外延并购推动实验室开始进入盈利周期以及外延并购推动，我们我们预计预计 20222023 营业收入营业收入将重新恢复高速增长将重新恢复高速增长。 预计公司。 预计公司 20212023 年年 EPS 分别为分别为 0.48/0.74/1.01 元，元，现价对应现价对应 PE 为为 56/37/27 倍，给予公司倍，给予公司 2022 年年 50 倍目标倍目标 PE，目标价，目标价 36.80元，维持“买入”评级元，维持“买入”评级。 暂时性扰动出现共振，近期经营及财务表现平淡暂时性扰动出现共振，近期经营及财务表现平淡。2021 年前三季

3、度累计营收的两年平均增速为 17.3%，明显低于疫情前的历史高增长区间，公司发展受到散点疫情、个别下游行业政策调整、政府需求暂时放缓等短期扰动因素拖累。检测行业具有高经营杠杆的行业特性，因此前三季净利润率、ROE 等指标相比历史同期有明显下滑。 优势领域景气持续向好，优势领域景气持续向好，预计预计公司公司 2022 年将重拾高增年将重拾高增。公司的下游客户主要分布在军工、汽车、通讯、航空等领域，公司主要为这些客户提供电磁兼容及可靠性检测业务，目前电磁兼容技术已渗透到每一个电气电子系统及设备中，随着应用场景的不断扩大以及所需解决问题难度日益提升，其需求有望维持旺盛增长态势；可靠性与环境试验检测市

4、场随着我国科技制造业质量管理趋严、研发创新加速而快速增长。军工行业的高景气有望释放大量检测需求，而公司在该检测市场竞争优势突出，我们预计公司 20212023 年的电磁兼容及环境可靠性业务营业收入均将维持在 30%以上的高增速，为公司整体业务的快速增长打下坚实基础。 双高战略塑造竞争优势，内生外延谋协同发展双高战略塑造竞争优势，内生外延谋协同发展。公司正在实施高端行业和高端客户的双高战略，高端制造行业具有更多的检测需求和更高的检测服务附加值，公司能够获取更高的毛利率，公司发展大客户有助降低管理费率和提升市场影响力。随着暂时性扰动因素的消除，在军工、通讯、汽车等下游行业高景气度推动下，叠加公司双

5、高战略逐步奏效，不断外延并购拓宽细分业务领域，同时积极建设实验室和基地以谋求内生增长，我们预计 20222023 营业收入将重新恢复高速增长，同比增长 29%/31%至 28.3/37.0 亿元。 充分调整后估值已具备安全边际充分调整后估值已具备安全边际。经过前期股价调整，公司当前股价对应20222023 年 PE 分别为 37/27 倍，和华测检测及谱尼测试等综合性检测公司的估值已经基本接近，公司股价已经充分反映前期收入增速相对缓慢的影响。此外，从公司上市后历史估值情况看，公司当前估值也处在历史估值底部。综合考虑检测行业的快速发展前景、公司在电磁兼容等优势领域的竞争优势以及公司有望在 202

6、22023 年重新恢复快速增长态势，公司当前估值已经开始具备较强安全边际。 风险因素：风险因素：品牌公信力受影响；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。 投资建议：投资建议： 预计公司 20212023 年净利润分别为 2.78/4.23/5.82 亿元， 折算 EPS预测分别为 0.48/0.74/1.01 元，当前股价对应 PE 分别为 56/37/27 倍。参考行业同类公司平均估值及公司的历史估值情况，给予公司 2022 年 50 倍目标 PE，目标价 36.80 元，维持 “买入”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,5