南微医学-首次覆盖报告：耗材国际化拓展典范树立中国制造比较优势-20211222（39页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 南微医学南微医学(688029) 耗材耗材国际化拓展典范国际化拓展典范，树立中国制造比较优势，树立中国制造比较优势 南微医学首次覆盖报告南微医学首次覆盖报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司作为内镜诊疗器械龙头公司作为内镜诊疗器械龙头，产品线产品线布局与国际化拓展走在行业前列，有望持续保持布局与国际化拓展走在行业前列，有望持续保持 快速增长，首次覆盖，给予增持评级。快速增长，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点：投资要点： 首次覆盖首次覆盖，给予增持评级，给予增持评级。公司作为国内内镜诊疗器械龙头企业，市场 地位突出，国际

2、化拓展顺利。预测 2021-2023 年 EPS 为 2.56/4.00/5.41 元， 参考可比公司估值， 给予 2022 年 PE 72X， 给予目标价 272 元， 首次覆盖， 给予增持评级。 内镜诊疗器械赛道内镜诊疗器械赛道有望有望持续扩容。持续扩容。中国消化道癌发病形式严峻，内镜作 为最有效的检查方法，开展率却远低于美、德等国。 “十四五”国家临床 专科能力建设规划 指出大力扶持传统内镜治疗等微创技术发展， 逐步实 现内镜和介入诊疗技术县域全覆盖。内镜诊疗刚性需求日益提升，根据 Frost & Sullivan 数据，预计 2022 年中国消化内镜诊疗器械市场规模接近 50 亿元，未

3、来有望持续扩容。 先发优势明显，先发优势明显，国际化拓展拓高发展空间国际化拓展拓高发展空间。公司拥有品类齐全的内镜诊 疗器械产品， 销售收入规模远超国产竞争对手， 和谐夹处于市场绝对主导 地位，黄金刀等产品快速放量。在海外市场，公司产品具备性价比优势， 随着专利诉讼问题解决，营销体系变化，海外拓展有望再上台阶。 一次性胆道镜放量一次性胆道镜放量在即在即，新老产品有序衔接，新老产品有序衔接。公司内镜诊疗器械、肿瘤 消融、 EOCT 三大技术平台在研项目成果丰富， ESD/EMR 类产品黄金刀、 钛金刀处于快速增长阶段， 逐渐贡献显著业绩增量。 一次性胆道镜已经获 批上市， 市场潜力较大， 肿瘤消

4、融类产品穿刺活检针及同轴针正国内上市 推广中，EOCT 类产品已获国内注册证，多产品线有望持续发力。 风险提示风险提示：疫情反复影响销售风险、带量采购产品大幅降价风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,307 1,326 1,859 2,532 3,310 (+/-)% 42% 1% 40% 36% 31% 经营利润（经营利润（EBIT） 320 263 362 572 779 (+/-)% 51% -18% 38% 58% 36% 净利润（归母）净利润（归母） 304 261 342 533 721 (+

5、/-)% 58% -14% 31% 56% 35% 每股净收益（元）每股净收益（元） 2.28 1.96 2.56 4.00 5.41 每股股利（元）每股股利（元） 1.00 0.60 0.77 1.20 1.62 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 24.5% 19.8% 19.5% 22.6% 23.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 12.3% 10.0% 12.0% 16.5% 19.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 52.9% 36.8% 45.2% 65.9% 81.4% EV/EBIT

6、DA 60.17 80.66 70.57 45.08 32.93 市盈率市盈率 98.47 114.65 87.48 56.10 41.44 股息率股息率 (%) 0.4% 0.3% 0.3% 0.5% 0.7% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 272.00 当前价格： 224.01 2021.12.22 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 169.32-320.4 总市值（百万元）总市值（百万元） 29,869 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 133/44 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例