2022年休闲服务行业投资策略：在弱β的趋势下寻找强α投资机会-211215（26页）.pdf

1、在弱的趋势下寻找强投资机会 2022年休闲服务行业投资策略 证券分析师：王越 A0230521060001 2021.12.15 2 前言前言 在弱在弱 的趋势下寻找强的趋势下寻找强 休闲服务板块是当前为数不多受疫情影响较大的板块，从目前需求端的恢复好坏程度看， 免税酒店餐饮=本地生活服务旅游。 全年来看，需求端呈现“前高后低”，疫情反复影响收入水平，使可选消费增速普降。 2021年，休闲服务板块共4次受到疫情反复影响，造成盈利预测下修和估值下压，年初 至12月2日，休闲服务板块下跌24.03%，较沪深300下跌17.59%。但疫情主要为阶段 性影响，每轮反复后伴随估值修复逻辑重启。 图1：休

2、闲服务板块年度复盘 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 105% 110% 115% 120% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-04 休闲服务(申万)沪深300休闲服务相对沪深300(右轴)参考线 受宏观环境影响，走势趋弱 东北疫情反复 广深疫情反复 华东疫情反复 西北及京沪疫情反复 资料来源：Wind，申万宏源研究 SVnXl

3、YcZmU8VzWyX9P9RbRpNqQsQqRkPpOnPkPqRsMaQoPpPvPmMtRxNnMmN 主要内容主要内容 1. 免税：短期收益与长期成长的辩证关系 2. 餐饮：精选成长早期个股 3. 酒店：弱复苏下的估值博弈 4. 景区：最具修复行情赛道 5. 盈利预测与投资分析意见 3 4 1.1 1.1 免税：疫情反复和宏观需求影响短期业绩兑现免税：疫情反复和宏观需求影响短期业绩兑现 疫情反复影响海南整体客流，离岛免税购物人次承压。8月开始，局部地区疫情反复使 海南客流同比19年同期呈现负增长。10月，三亚/海口过夜游客数量同比19年同期分别 下降14.4%/15.0%。 渗透率提

4、升是销量增长的主要动力。21年9月，离岛免税渗透率达到9.4%（21年峰值时 期渗透率为10.4%），尽管转化率一直呈现波动上升趋势，但仍无法抵消整体客流下滑 对于购物人次的影响。 图2：三亚市及海口市过夜游客人次及恢复情况图3：离岛免税购物人次及渗透率 资料来源：海南省文旅厅，申万宏源研究 注：2021年增速为同比2019年同期 资料来源：海口海关，海南省文旅厅，申万宏源研究 注：离岛免税渗透率=离岛免税购物人次/海南全省接待游客总人数 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016年1月 2016年4月 2016年7月 2016年

5、10月 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 离岛免税购物人次(万人次）离岛免税渗透率(右轴） -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月

6、 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 三亚过夜游客/万人次海口过夜游客/万人次 三亚过夜游客 YoY(右轴)海口过夜游客 YoY(右轴) 5 1.1 1.1 免税：疫情反复和宏观需求影响短期业绩兑现免税：疫情反复和宏观需求影响短期业绩兑现 20年“6.29离岛免税新政”提升离岛免税购物额度至10万元后，对渗透率和客单价都起 到了极大的刺激作用，今年前三季度，销售高峰出现在3月，离岛免税销售额达到52.47 亿元，此后受淡旺季和疫情影响，销售额出现较大幅度波动。 10月再现销量高峰，旺季销售能力恢复。虽然10月海南客流恢复不及预期，但