CREDO-美股公司首次覆盖报告：高速连接后起之秀迎AI发展良机-250122（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（美国）（美国）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.01.22 高速连接后起之秀，迎高速连接后起之秀，迎 AI 发展良机发展良机 CREDO TECHNOLOGY(CRDO.O)Table_Industry 电子元器件 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：81.52 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（美元）16.92-80.02 当前股本（百万股）155 当前市值（百万美元）136.33 Table_Pi

2、cQuote Table_Report 相关报告相关报告 Credo 首次覆盖报告首次覆盖报告 table_Authors 舒迪舒迪(分析师分析师)李奇李奇(分析师分析师)钟吉芸钟吉芸(研究助理研究助理)021-38676666 0755-23976888 0755-23976666 登记编号登记编号 S0880521070002 S0880523060001 S0880124060021 本报告导读：本报告导读：AI 集群规模扩大，连接需求爆发，公司集群规模扩大，连接需求爆发，公司 AEC、光学、光学 DSP、线卡等产品有望快速起、线卡等产品有望快速起量，叠加经营杠杆，盈利有望量，叠加经营杠

3、杆，盈利有望强劲增长。强劲增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 123 美元。美元。我们预计 2025-2027财年公司 Non-GAAP净利润分别为 0.83、1.87、3.28 亿美元，同比+469%、+125%、+76%。考虑到公司 2025-2028财年营收 CAGR预计达 42%，同时由于盈利能力提升，Non-GAAP净利润增长快于收入，CAGR 有望达 78%。我们采用 PS 估值和 PE 估值结果的平均值，给予 Credo 目标股价 123 美元，目标市值 192 亿美元，予以“增持”评级。AI

4、 集群规模扩大，短距连接需求高增，公司作为集群规模扩大，短距连接需求高增，公司作为 AEC 龙头有望充龙头有望充分受益。分受益。随着传输速率提升，铜的传输距离将面临挑战，AEC 通过引入 Retimer 芯片恢复信号，可实现比 DAC 更长的传输距离。和光学方案比，有价格低、功耗低和高可靠性优势。在 AEC 厂商中，Credo 的优势在于品类丰富，功耗低，能迅速响应客户需求。FY25Q2，公司收入同比增长 64%，前三大客户收入占比达 58%，主要来自 AEC 需求。AEC 是公司最重要的成长性业务，未来有望随着 AI 算力建设持续增长，Scale up 集群扩大，单颗芯片连接需求增长，以及

5、Scale out 以太网渗透率提升，进一步打开成长空间。AI 带动光学带动光学 DSP 与线卡产品需求增长，公司份额提升空间较大与线卡产品需求增长，公司份额提升空间较大。光学 DSP 是光模块中的核心电芯片。目前，Credo 的 DSP 产品单通道可达 100G，创新推出 LRO 方案、DSP 和 VCSEL 集成方案，提供低功耗、高性能的产品实现差异化竞争。目前公司高速 DSP 市场份额预计仅个位数，未来有望成为公司继 AEC 外，又一个高成长性的产品。公司线卡方案和 Arista 合作密切，市场份额有望提升。IP 授权核心围绕授权核心围绕 SerDes 技术，产品工程服务主要含技术，产品

6、工程服务主要含 NRE 费用，有费用，有望稳健增长望稳健增长。SerDes 是高速数据传输的核心技术，Credo SerDes 架构具备低功耗优势。特斯拉 Dojo D1 芯片采用了 Credo 的 SerDes IP和 SerDes Chiplet 全套解决方案。另外，一位新客户的 Chiplets 项目也进展顺利。产品工程服务收入主要包含将公司技术集成至客户产品中所产生的 NRE 工程费用，增长稳健。风险提示：风险提示：竞争加剧风险、AI 行业发展不及预期、盈利能力改善不及预期、国际环境的不确定性风险 Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万美元美元）2022A 2023A