轻工制造行业2025年度策略：变中求进危中寻机-250119（43页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4343 Table_Page 投资策略报告|轻工制造 证券研究报告 轻工制造行业轻工制造行业 2025 年度策略年度策略 变中求进，危中寻机变中求进，危中寻机 核心观点核心观点：轻工轻工 2025 策略前提策略前提：外部环境波动、内需跟踪政策，整体顺周期起势难度较大，择股思路仍然自下而上。关注成长性消费品、成长性出海龙头，阶段性关注高政策敏感的家居、红利思路的造纸包装龙头。家居：外部压力仍在，以旧换新托底。（家居：外部压力仍在，以旧换新托底。（1）回溯过去）回溯过去：消费+交房压力导致行业下行、龙头竞争优势削弱，24Q3 内销零售双位数

2、下滑。（2）当前变化当前变化：Q4 家居以旧换新带来外力支撑，尽管本轮存量置换与价格拉动还不明显，但线下参与门槛+地方资源倾斜带来龙头集中。（3）展展望望 25 年年，补贴总额有望增加，且未来有存量置换提振潜力，龙头格局依然受益，如果门槛放低可能部分影响弹性。综上，25 年国补有望拉动家居龙头业绩，消费&地产政策催化下家居估值有向上契机。建议关注软体龙头、欧派家居、索菲亚、志邦家居、慕思股份、瑞尔特等。必选消费：重视成长性个股与新消费趋势。（必选消费：重视成长性个股与新消费趋势。（1）成熟市场成长性：）成熟市场成长性：兴趣电商兴起迭代、平台电商机制变化，国货龙头打法灵活，品牌势能提升，产品创新

3、引领，呈现后来居上。例如卫生巾百亚，电商红利后半场，平台合作与区域扩张空间仍大；牙膏登康，电商作为高端新品孵化平台，释放量增并拉高价格。（2）增量市场成长性增量市场成长性：机会一是来自消费动机变化，例如经济下行促进悦己需求+个性化 Z 世代兴起，情绪经济如盲盒、卡牌、谷子等扩张；二是来自技术引领消费，例如 AI 眼镜、AI玩具等应用落地，供给端技术突破+产品迭代+宣传推广提高认知度。（3）海外趋势来看，电子烟技术推动产品进步趋势，思摩尔 HNB 有望受益。建议关注百亚股份、登康口腔、稳健医疗、思摩尔国际等。出口：龙头成长性依旧，关税带来预期差。（出口：龙头成长性依旧，关税带来预期差。（1）回顾

4、）回顾 24 年：年：轻工出口随美国经济+地产+下游库存波动，24 年行业平淡，个股成长，代工龙头通过海外产能与供应口碑拓展客户，不过竞争加剧+转产爬坡致使盈利开始分化。（2）展望）展望 25 年年：龙头有望延续成长，近年拓展新客存在放量周期，店中店等增量逻辑释放，也不乏困境反转标的。不过关税风险压制估值，但龙头转产海外，低端制造转移概率较小，整体风险可控，带来预期差。建议关注匠心家居、嘉益股份、致欧科技、浙江自然、依依股份、永艺股份、共创草坪等。造纸包装：盈利筑底，看好缓步复苏。（造纸包装：盈利筑底，看好缓步复苏。（1）造纸：）造纸：浆价短期筑底，长期供给偏紧下有望上行；文化纸需求韧性、供给

5、可控，目前基本触底；白卡纸供需仍有错配，观察供给变化；箱板行业前期出清，未来格局有望改善，关注拐点。（2）包装）包装：纸包装下游 3C 拉动、环保包装向上、烟酒稳定，有望延续红利稳健思路。金属包装关注格局变化下的盈利改善。建议关注太阳纸业、裕同科技、玖龙纸业、仙鹤股份、奥瑞金等。风险提示风险提示。家居行业下行；宏观经济波动；行业政策风险等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 分析师：分析师：张雨露 SAC 执证号：S026051811

6、0003 SFC CE No.BNU523 021-38003692 分析师：分析师：李悦瑜 SAC 执证号：S0260524120002 021-38003784 请注意，曹倩雯,李悦瑜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：轻工制造行业:造纸龙头减产，行业有望迎来短期拐点 2024-11-20 轻工行业 2024 年三季报总结:Q3 轻工整体承压，期待后续内需改善 2024-11-10 轻工行业 2024 年中报总结:出口逐步分化，内需压力中寻契机 2024-09-08 -30%-18%-6%6%18%30%01/2403/2406/24