三垒股份-深度报告：并购美吉姆早教行业稀缺龙头诞生-181107（32页）.pdf

1、教具销售收入指加盟店向美杰姆采购教具而形成的收入。根据加盟协议，加盟中心应在其开业前、根据位于授权地址的特许经营机构的教室类型和数量，从美杰姆或美杰姆指定处购买完整的教具。根据历史数据，大部分当期新增的中心均于当期购买教具，部分中心于次年购买。按每个中心 2 个欢动教室、单价 58.70 万元（含税）考虑，报告期内当期购买教具的中心占比约为 95%。非教具产品销售是指美杰姆设计或批准、与专有标记相关联的、供加盟中心使用、销售的产品或服务。这些产品和服务包括设备、衣服、玩具、食品及其他产品和服务等。2016-2017 年，美杰姆对单一中心平均销售额分别为 16.64 万元和 20.16 万元（2

2、 年平均约 18.4 万元）门店装修设计费：一线中心按 50 元/收取设计费，二线中心按 40 元/收取设计费，三线中心按 30 元/收取设计费。邮箱服务费：收费标准为一、二线城市每个中心 2200 元/年，三线及以下城市每个分中心 1600 元/年，该费用为持续性收费，按年收取。CRM 使用费：其收费标准为：开设 20 个以内使用账户，使用费为 8000 元/年；若超出 20 个账户，则超出部分数量按 400 元/个/年额外收取。2017 年，单中心平均CRM 使用费约为 8,002 元。另外还有培训费用等。两家自营店收入直营店收入为课程销售收入和商品销售收入，北京直营店 2017 年 9

3、月开业，沈阳直营店 2018 年 1 月开业，根据美吉姆当地已开业老店数据预测未来收入，北京直营店每年新增会员 744 个，沈阳直营店每年新增会员 672 个，商品销售收入每年约18.4 万。主营业务成本：主要营业成本是商品成本、艺术课及音乐课的授权费，根据公司历史数据及预测数据，产品销售毛利率约为 41%；欢动课授权为美杰姆自有，艺术课和音乐课授权来自于 ABK 和 MT，根据我们的测算，音乐课和艺术课授权费/（权益金+直营店课程销售）的比例为 2%左右。期间费用及毛利率、净利率：美杰姆管理费用主要是员工薪酬、办公费用等，美杰姆从事授权加盟业务，人员和办公成本增加有限，根据公司预测，管理费用及销售费用营收比为 7%左右，且持续下降；由于会员费预收，现金流相对充沛，预计美杰姆无财务费用。加盟授权业务成本低，属于高毛利商业模式，公司预测未来毛利率 80%左右，净利率 40%-50%