1、上海货运枢纽地位保障地面综合服务行业竞争力。2020 年度全国民航运输机场完成货邮吞吐量 1,607.49 万吨，其中上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场合计完成货邮吞吐量402.52 万吨，合计占比约 25.0%，上海为全国最大的货运枢纽。2020 年度公司在上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场分别完成货站操作量 194.84 万吨和 23.24 万吨，合计 218.08万吨，占上海浦东国际机场和上海虹桥国际机货邮吞吐量合计的 54.18%，占据上海两大机场货站操作业务领先地位。截至 2020 年末，东航物流在全国范围内拥有 17 个自营货站，覆盖上海地区的 7 个自营货站，以及北京、昆明、西安
2、、武汉、南京、济南、青岛、兰州、合肥、太原等 10 个外地自营货站。丰富的货站分布和上海货运枢纽地位，能够保障公司地面综合服务的行业领先地位。高 ROE 来源：高净利+高周转+低杠杆。2020 年公司 ROE55.08%，我们选取华贸物流、中国外运、顺丰控股以及 UPS、DHL、FedEx 作为比较对象（UPS 的 ROE 未列示）。从净利率出发，公司 2020 年净利率 18%，其他公司平均在 1.5%到 4.5%之间。公司资产周转率1.95，仅低于华贸物流，其他公司在 1 到 1.5 之间。公司权益乘数 1.59，其余公司介于 1 到2 之间，公司处于平均水平之下。高净利来源：高毛利+低费用率。2020 年公司毛利 26.94%高于顺丰的 16.35%，同时公司费用率为 3.4%低于中国外运的 5.11%。航空速运与地面服务贡献 67%的营收以及 80%的毛利，是公司业绩的底盘。公司主营业务由航空速运、地面综合服务以及综合物流解决方案构成，2020 年三大业务营收与毛利分别为 78/23/49 亿元、24/8/8 亿元。综合物流解决方案具备高成长性，18-20 年营收 CAGR 达 57%。综合物流解决方案是公司延伸航空货运价值链的重要业务构成，20 年综合物流解决方案实现 49 亿元营收对应毛利 8.2 亿元，毛利率 16.6%。
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