医药健康行业：脱发行业逝者如斯夫春风吹又生-210706（34页）.pdf

1、脱发诊疗：新营销、新渠道，千亿级市场正起航我们认为脱发的规范诊疗市场全面进入拐点：1)卫健委数据显示 2020 年中国脱发人群超 2.5 亿、绝大部分为雄激素性脱发，疾病谱存在年轻化、女性占比提升的趋势;2)得益于植发机构、相关药企的高强度线上/线下营销，大众对待脱发从洗发水等非规范手段逐步转为药品/植发等规范手段;3)医药电商的崛起与植发机构的扩张为药品提供新销售渠道。2020 年中国脱发诊疗市场近 200 亿元(药物约 7 亿元、毛发医疗服务约 185 亿元)，我们预计未来十年复合增速超 20%、2031 年有望突破 1500 亿元，产业链公司包括三生制药、振东制药、开拓药业、雍禾医疗等。

2、药品：双跨品种米诺地尔主导中国市场，多条路径创新药在研全球脱发主流用药为非那雄胺与米诺地尔，期待创新药推进：1)非那雄胺为处方药，疗效确切(有效率 6590%，指南 I 级推荐)，但服用期间存在性功能减退的副作用，考虑已国家集采、市场规模有限;2)米诺地尔为双跨品种，疗效确切(有效率 5085%，指南 I 级推荐)且副作用轻微，2020 年米诺地尔中国销售额约 6 亿元，随着加大教育力度与电商渠道放量，我们预计 2021 年市场规模将接近 15 亿元并有望于 2031 年超百亿(2021-31E CAGR30%);3)AR 拮抗剂(雄脱)、JAK 抑制剂(斑秃)、WNT 激动剂(雄脱)等在研药

3、品与中胚层疗法有望进一步填补未满足的市场需求。服务：低渗透+可复制+资金涌入=快速扩张，看好龙头连锁中国毛发医疗服务行业 2020 年市场规模近 185 亿元，我们认为毛发医疗服务市场具备千亿潜力：1)行业处于发展初期，20 年渗透率仅 0.2%;2)体系高度标准化(诊疗流程+医生培训)，医师依赖度较小(评价体系单一)，可复制性强;3)近年雍禾、大麦、碧莲盛等全国连锁涌入 PE 资金，加速市场教育与扩张步伐。目前植发行业毛利率高(高客单价、标准耗材;向上向下议价能力强)，但净利率偏低(获客成本高)，未来数年全行业继续大力推进消费者教育，营销成本将逐步转为品牌价值，看好高举高打的全国连锁通过快速

4、扩张抢占消费者心智资源，中长期迎接市场份额与净利率的双升。产业链公司：三生制药、振东制药、开拓药业、雍禾医疗 1)三生制药(1530 HK)：蔓迪(米诺地尔酊剂)2020 年销售收入 3.7 亿元(通用名市占率第一)，覆盖医院、药店、电商等各大渠道;2)振东制药(300158 CH)：达霏欣(米诺地尔搽剂)2020 年终端销售额 1.5 亿元(通用名市占率第二)，覆盖医院(21E 600+)、药店(3 万+)、电商等各大渠道;3)开拓药业(9939 HK)：在研新药福瑞他恩酊为局部外用 AR 拮抗剂，机理清晰、安全性良好，目前处于国内 II 期临床、4Q21E 启动 III 期临床; 4)雍禾医疗(递交港股招股书，未上市)：中国最大的一站式毛发医疗服务提供商，业务处于快速扩张阶段。