医疗器械与服务行业海外CDMO龙头公司分析：Catalent产业趋势下的并购转型-210705（17页）.pdf

1、生物治疗发展正当时，CDMO 迎来新机遇：生物药迅速发展，药物研发生产外包趋势从小分子向大分子转型；同时细胞与基因治疗技术快速发展、市场持续扩容（近 5 年 CAGR25.5%），病毒载体制造的高成本促使海外 biotech 生产外包意愿提升（65外包率 VS 传统生物制剂 35），推动 CDMO 需求高速增长（CAGR31%）。 Catalent 经历多次业务形态变化，最终发展为以生物药和细胞与基因治疗为主的多业务管线 CDMO 龙头企业：公司于 1996 年从 Cardinal PTS 部门独立后聚焦转型；2014 年开始盈利并重新上市；在完成数次并购后，业务从生产拓展为全生命周期，形成以

2、生物药和 CGT 为重心，软胶囊和口服技术、口服和特药递送、临床供应服务等业务协同发展的模式。 厘清各项业务发展思路，重点聚焦以 CGT 为首的生物治疗业务： 传统业务降本增效、维持稳定增长：公司作为全球最大软胶囊供应商，软胶囊和口服技术作为传统业务贡献稳定现金流；作为全球最大的复杂口服产品供应商，将口服药技术应用至免疫治疗、疫苗和生物分子输送等新领域；临床供应服务满足多场景临床试验需求。 生物治疗业务在采取 “Follow the Molecule”策略后被单独列出重点发展、其中 CGT 为公司最重要战略发展方向，一系列并购下成功跻身基因疗法和病毒载体龙头，打造端到端平台：在多年的技术沉淀和

3、试探下，公司最终确认生物药及 CGT 发展方向并强势布局、完善技术和产能。近两年生物相关业务收入增速超过 80%，预计 2024 年占总收入的比例可达到 50%。 市场估值随公司转型快速提升：2017 年之前估值稳定（EV/EBITDA 维持在10x-15x）； Cook Pharmica， Juniper 等收购事件在推动业绩增长的同时也让市场看到了公司转型潜力，估值水平缓慢提升（20x）；2019 年后公司聚焦CGT 方向并强势布局，市场快速反应给予高估值溢价（提升至 30x 以上）。 Catalent 的成功带给国内 CDMO 公司重要启示： 谨慎转型，紧跟下游动态寻找确定性机会：Catalent 早期并购领域分散、体量较小，布局多个市场热点以试探转型机会，并最终确定以 CGT 为战略重心。目前国内 CXO 龙头已开始布局细胞与基因治疗能力、原小分子外包企业纷纷向生物药 CDMO 延伸。 强势布局新兴业务抢占先机：新兴业务技术和产能尚未成熟，强势布局下国内企业有弯道超车机会。