亿联网络-首次覆盖报告：行业趋势与公司发展共振财务指标和产品能力俱佳-210706（41页）.pdf

1、Summary行业发展迅速，公司市占率提升：SIP话机行业规模已达百亿级别，年复合增速预计将达4%-5%。目前公司市场份额持续增长，已超 30%。2017-2020年持续保持市占率第一，实现“四连冠”。全球视频会议市场规模达593亿元，较去年同比增长7.8%，受疫情催化明显。商用耳麦市场规模预计 2026 年达到 190 亿元，2019-2026年复合增长率为11.1%。公司目前市占率不足5%，销售渠道与SIP话机销售渠道复用度高，有望复制SIP话机市场的反超路径，迅速占领市场。公司三大业务条线增速均超过行业增速。产品性价比高，研发、渠道优势显著，构筑起强大的护城河：与Polycom、思科等同

2、类竞品相比，公司SIP话机性价比高，并通过海外多家头部运营商认证构筑起渠道壁垒。公司的云办公终端与竞品的对比性能优异，销售网络已覆盖100多个国家，经销商网络强大，销售费用率低。VCS、云办公终端等产品通过微软、ZOOM等行业龙头认证，彰显公司研发实力强劲。公司财务指标、管理水平优异：公司多项财务指标领先全行业。连续多年业务快速增长，近4年营收复合增长率超 31%，毛利率维持 60% 以上，净利率接近 50%，ROE 接近 30%。在云办公终端业务初步取得成功后，预计后期业务将继续快速增长，年复合增速有望达到 40% 以上。公司成本管制好，管理和销售费用均呈现下降趋势，研发投入积极增长。疫情期

3、间敏锐把握商用耳机商机，凸显公司战略布局前瞻且高效。（1）SIP 终端业务：SIP 话机市场规模达百亿。公司是 SIP 话机行业龙头，已连续保持全球第一市场份额四年。我们预计未来该业务的市场份额继续扩张，因此给予公司领先行业平均的增速。预计 SIP 终端业务 2021-2023 年收入分别为 24.2/28.3/33.4 亿元，增速分别为 15%/17%/18%。（2）VCS 视频会议：全球视频会议市场规模达 593 亿元，同比增长 7.8%。预计未来将持续增长，公司历史上增速高于行业平局，未来将进一步扩大这一业务的研发投入。预计VCS 视 频 会 议 业 务 2021-2023 年收入分别为 6.9/9.3/12.5 亿 元 ， 增 速 分 别 为30%/35%/35%。（3）云办公终端：商务耳机市场预计 2026 年达到 190 亿元。公司未来将扩大这一业务的研发投入。公司凭借工程师红利和销售渠道的复用，有望复制 SIP 话机的反超路径。预计云办公终端业务2021-2023年收入分别为1.8/2.6/3.7亿元，增速分别为45%/45%/45%。（4）成本和三费率：公司研发与销售能力均强，成本控制能力好。预计低成本趋势延续，毛利率维持现状或略有改善。公司凭借工程师红利提升研发效率。通过经销商合作方式降低销售费用率。我们认为，公司的三费率将维稳或略有下降，利润率维持稳定高水平。