1、根据统计局数据测算，我们估测 2015-20 年白酒行业市场规模 CAGR 为 9%，但是估测次高端、高端价位市场规模 CAGR 分别为 22%、25%，若按终端消费口径计算，高端白酒对应市场规模 CAGR 为 43%，中高价白酒扩张速率远高于行业平均。伴随次高端及高端白酒快速扩张，白酒消费结构也经历了剧烈变化，根据测算，2015-2020 年，高端白酒规模占比由 14%提升至 27%，次高端白酒占比由 7%提升至 12%，产业结构优化明显。结构性繁荣趋势将持续，流动性及消费升级为中高端白酒需求扩张提供支撑。我们认为，白酒具备五大消费属性(文化属性、奢侈品属性，社交属性，成瘾性及快消属性)，而
2、中高端白酒的文化属性及奢侈品属性更为突出，具体体现为目标消费人群收入高、送礼需求多、单品涨价容易等方面。受益于此，相较于普通白酒，中高端白酒消费短期明显受流动性驱动，且长期处在消费升级风口中。1)短期内，流动性边际宽松推动中高端白酒消费景气。本轮白酒周期的特点之一即为地产、基建贡献度下降，流动性对白酒消费贡献度上升，就传导逻辑而言，货币或信贷宽松驱动流动性边际放宽，在短期内抬升居民名义收入及资产价格，也即通过财富效应驱动白酒消费。我们认为，相较于普通白酒，中高端白酒消费奢侈品属性较强，且目标人群为高收入人群，其消费短期内最为受益流动性边际宽松。经验数据也佐证了我们这一观点：2010 年至今，茅台、五粮液及泸州老窖的批价环比波动率大致滞后于 M1、M2 的同比增速 13 个月， 滞后于 70 个大中城市二手房成交价 5 个月，除了 2013-2014 年期间，上述指标均保持稳定正相关关系(主要系 2013-2014 年白酒价格泡沫破灭)。经验数据也佐证了我们这一观点：2010 年至今，茅台、五粮液及泸州老窖的批价环比波动率大致滞后于 M1、M2 的同比增速 13 个月， 滞后于 70 个大中城市二手房成交价 5 个月，除了 2013-2014 年期间，上述指标均保持稳定正相关关系(主要系 2013-2014 年白酒价格泡沫破灭)。
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