方盛制药-公司研究报告8-快速成长中的创新中药企业-250109（34页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 方盛制药方盛制药(603998 CH)快速成长中的创新中药企业快速成长中的创新中药企业 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):13.99 2025 年 1 月 09 日中国内地 中药中药 方盛制药是一家快速成长的创新中药企业，2020 年启动归核化战略、聚焦创新中药：1）主力产品 2021-2023 年进入国采，集采风险敞口显著收窄；2）中药创新药 2024 年收入提速，驱动公司收入增长与净利率提升；3）核心品种均列入国谈、集采、基药等目录

2、，政策风险较小。中药创新药：政策倾斜鼓励，企业中药创新药：政策倾斜鼓励，企业大有大有可可为为 我们看好中药创新药行业：1）顶层强调促进中医药传承创新发展，鼓励性政策不断出炉；2）药监局审评审批提速，鼓励有临床价值、严谨证据的新药上市，新药获批加速；3）医保局支付倾斜，中药新药具备定价优势；4）近年多个新药受益于国谈身份与自身推广，爬坡速度更快、销售峰值更高。骨科与骨科与心脑血管：心脑血管：集采集采充分充分出清出清，玄七快速玄七快速放量放量 1）骨科：i）藤黄健骨片以独家剂型中标 2023 年国家集采，2024 年以价换量、收入下滑，2025 年起收入平稳增长；ii）1 类新药玄七健骨受益于加大

3、覆盖与国谈，收入爬坡放量（202426 年 275/25/33%yoy），有望成为 510亿大品种；2）心脑血管：i）依折麦布与血塞通口服积极拥抱集采，未来表现平稳；ii）养血祛风预计 1H25 获批，有望成长为 510 亿元大品种。儿科与呼吸系统：小儿荆杏与强力枇杷膏儿科与呼吸系统：小儿荆杏与强力枇杷膏持续成长持续成长 1）儿科：1 类新药小儿荆杏受益于渠道覆盖销售持续爬坡（202426 年+50/50/30%yoy），未来成人适应症（预计 2026 年获批）与糖浆剂（临床前研究）有望扩大用药人群；2）呼吸科：强力枇杷膏作为独家剂型、医保、基药品种近年医院覆盖与销售收入持续提升，带动呼吸系统

4、收入强劲增长。我们与市场我们与市场观点观点不同之处不同之处 1）市场担心公司体量较小、抗风险能力弱。我们认为在医疗合规大背景下，公司产品具备国谈、基药、国采等身份，在医院准入上更具优势；2）市场对中药创新药持续增长性存疑。我们认为公司的创新药基于确切疗效进入国家谈判，获得定价优势与准入优势，有望随着覆盖率提升持续增长。首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级 我们预计公司 2024-26 年收入 18.2/20.7/23.6 亿元（+12%/14%/14%yoy），归母净利 2.8/3.1/3.7 亿元（+49%/10%/22%yoy），给予 2025 年 PE 估值20 x（2024-2

5、6E 公司、可比公司归母净利润 CAGR 分别为 26%、9%，可比公司均值 16x，考虑集采出清、创新中药放量带来业绩持续增长给予一定溢价），目标价 13.99 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场推广不及预期风险，中药行业政策风险，原料价格波动风险。研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 张云逸张云逸 SAC No.S0570519060004 +(86)21 3847 6729 联系人 唐庆雷唐庆雷 SAC No.S0570123070049 SFC No.BUS625 +(86)21

6、2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)13.99 收盘价(人民币 截至 1 月 8 日)9.35 市值(人民币百万)4,106 6 个月平均日成交额(人民币百万)76.93 52 周价格范围(人民币)7.46-13.24 BVPS(人民币)3.63 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)1,792 1,629 1,822 2,071 2,364+/-%14.36(9.12)11.85 13.69 14.13 归属母公司净利润(人民币百万)28