【公司研究】安图生物-IVD平台型标杆企业打造实验室整体解决方案-210129（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 安图生物：IVD 平台型标杆企业，打造实验室整体解决方案 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要报告摘要 安图生物当前投资价值的判断，核心在于化学发光细分领域的高增长安图生物当前投资价值的判断，核心在于化学发光细分领域的高增长 能否持续，公司的竞争优势在哪里？对于长期价值分析，关键在于公能否持续，公司的竞争优势在哪里？对于长期价值分析，关键在于公 司远期产品布局及司远期产品布局及成长性成长性如何？我们尝试在本篇报告解决以上问题如何？我们尝试在本篇报告解决以上问题。 化学发光细分领域的高

2、增长能否持续化学发光细分领域的高增长能否持续？ 1、我们认为化学发光成长空间足，、我们认为化学发光成长空间足，主要主要基于以下几点：基于以下几点： （1）市场扩容：化学发光免疫分析技术性能优势明显，部分替代其他免 疫诊断或非免疫诊断市场；我们预计 2019 年市场规模约 250-300 亿，行 业增长约 20%，高于当年公立医院检查收入 14.55%的增长。 （2）终端下沉：跨国企业占据国内 80%+的市场份额，盘踞在三级医院 等高端市场； 国内企业开拓基层空白市场错位竞争， 并且受益于分级诊疗 政策持续推动、民营检测机构发展而具备持续成长能力。 （3）进口替代：国产技术日益成熟，主流项目试剂

3、价格比外资低 30%-50%；在医保控费的背景下，“性价比”对医院采购试剂时的影响程度 提升，推动高端市场的进口替代。 整体来看，化学发光细分市场空间大、增速快，加之国产企业终端下沉和 进口替代，我们认为领先企业未来 3-5 年的复合增速有望达 30%以上。 2、体外诊断产品带量采购、体外诊断产品带量采购？对？对上述上述化学发光高增长的逻辑影响不大化学发光高增长的逻辑影响不大 （1）我们认为 IVD 复制药品、耗材改革路径的难度系数较大：品规复 杂、标准不完善，且单个项目的规模较小；流通商带有服务属性，难以 强行剥离；封闭化趋势，原有装机的处理和新仪器入院模式尚待研究。 因此，部分地区以招投标挂网、阳光采购、降低收费、推行 DRGs 等方式 控制价格，未有带量先例，短期内对化学发光高增长的逻辑影响不大。 （2）终端降价是一把双刃剑：虽然厂商需承担部分降价压力，但是医院 迫于控费压力更有动力