【公司研究】东方时尚-后疫情时代复苏VR及通航助力-210126（20页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 后疫情时代复苏，VR 及通航助力 Table_Title2 东方时尚(603377) 基本面变化：异地扩张有望从重资产向轻资产模式转变基本面变化：异地扩张有望从重资产向轻资产模式转变 目前公司在发生积极改善： （1）随着疫情缓解、Q3 单季北京地 区已实现招生转正，充分反映出驾培需求呈现出一定程度的刚 需属性，只会延迟、不会消亡； （2）异地分校中，昆明分校 2020 年招生已同比持平、有望盈亏平衡； （3）公司引入新高管 刘迪和黄怡、更换了部分异地分校总经理，由以往的“坐商” 变为“行商”模式，即全员营销模式，同时细化 KPI 考

2、核，营 销模式和激励机制变革为公司注入新成长活力。 成长看点：成长看点：V VR R 及通航业务贡献新增长点及通航业务贡献新增长点 1、VR 业务：提升驾培效率并节省 4/5 的教练成本，将加速驾培 业务市占率提升。盈利模式包括（1）自己使用，目前全北京已 布局 5 个 VR 体验店、有近 600 台设备； （2）对外提供 VR 设备 销售或租赁，若预计中期驾培市场有 1 万台 VR 设备需求，其中 15%为购买、85%为租赁，则对应到盈利空间为 VR 销售收入 2.7 亿元、毛利 1.05 亿元，VR 租赁收入 6.8-10.2 亿元。 2、通航业务：2019 年我国认可的 141 部飞行学

3、校在中国/国外 在训人数为 4650/4673 人、市场规模至少 50-100 亿元，受疫情 影响国外飞行培训订单需求回流至国内。公司现在飞行培训容 量大概在 400 人（46 台飞机） ，20 年已拿到厦航及南航接近 1.7 亿元意向订单、21 年新增厦航培训订单预计 1.9 亿元，这些订 单在 21 年有望确认大部分收入，目前使用山东德州和河南西华 机场、同时在建河南民权机场，未来收入增长空间大。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 考虑明后年订单实际确认情况，预计 2020-22E 公司收入从 8.58/14.90/17.38 亿元调整至 8.58/15.08/17.04 亿元，增速分 别为-23%/76%/13%，归母净利从 1.21/2.91/3.59 亿元调整至 1.21/2.91/3.49 亿元，增速分别为-50%/140%/20%，结合公司 历史估值及在优势地区的强竞争力