【公司研究】梦百合-公司深度报告：反倾销催化+内销发力百合焕发新机-20201222（39页）.pdf

1、梦百合（603313）公司深度报告 2020 年 12 月 22 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 22 日日 目前股价 32.4 总市值（亿元） 120.45 流通市值（亿元） 111.57 总股本（万股） 37,176 流通股本（万股） 34,435 12 个月最高/最低 39.27/16.76 数据来源：贝格数据 2020-11-11 2020-10-26 2020-08-18 反倾销反倾销催化催化+内销发力内销发力，百合焕发新机百合焕发新机 梦百合梦百合（603313）公

2、司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3049 3832 6320 9422 12249 (+/-%) 30% 26% 65% 49% 30% 净利润（百万元） 186 374 523 802 1080 (+/-%) 19% 101% 40% 53% 35% 摊薄 EPS（元/股） 0.50 1.01 1.41 2.16 2.90 PE 61 31 22 14 11 资料来源：长城证券研究所 二轮二轮床垫床垫反倾销反倾销落地后，梦百合将落地后，梦百合将承接东南亚淘汰产能订单，市占率有承接东南亚淘汰产能订单，市占率有 望显著提升望

3、显著提升。从 1990 年代推出至今，美国记忆棉床垫在 Tempur、Casper 以及中国出口高性价比床垫的推动下，迎来了三轮爆发式增长。2018 年， 针对中国床垫的反倾销调查开启。2019 年针对中国出口的一轮反倾销落 地后，外贸床垫产能迅速转移至东南亚；2020 年 Q4，针对东南亚产能的 二轮反倾销税落地，明确了美国把床垫制造留在本土的决心。2021 年， 美国因二轮反倾销， 将有约 242 万张记忆棉床垫无法再从东南亚进口 （占 美国记忆棉床垫消费量 28%） ，订单将快速向拥有美国产能布局的企业集 中。梦百合在美国市场布局有先发优势，美国工厂模式已跑通。目前已规 划产能约 27

4、亿人民币， 市场份额有望从 2019 年的 4%提升至 2021 年的双 位数。此外，反倾销还将驱动美国床垫市场回归有序竞争，梦百合有望借 助 Mor 打开美国自主品牌销售的局面。 记忆棉床垫渗透率不足记忆棉床垫渗透率不足 5%，对比美国的，对比美国的 50%有有 10 倍空间。公司坚持记倍空间。公司坚持记 忆棉赛道，忆棉赛道， “零压”概念“零压”概念，打造出床垫品类的差异化，打造出床垫品类的差异化，引领记忆棉床垫引领记忆棉床垫渗渗 透透。2019 年国内市场规模约为 768 亿元，其中乳胶床垫占比达 10%左右， 乳胶的渗透证明，国人对于“硬床”的偏好经验证可被消费者教育改变。 记忆棉床垫

5、的耐用性、环保性比乳胶更强，本质上是更优质的产品，当前 在国内的渗透率不足 5%。随着国人对床垫理解的提升，记忆棉床垫市场 有望迎来爆发且空间广阔。2021 年，年，我们预计梦百合我们预计梦百合国内自建经销商国内自建经销商通通 路的路的收入有望突破收入有望突破 6 亿亿（终端口径突破（终端口径突破 10 亿）亿） ，门店突破，门店突破 1300 家，跻身家，跻身 床垫品牌床垫品牌第一梯队行列。第一梯队行列。主要因为主要因为 2018 年以来，公司内销年以来，公司内销管理管理运营运营改善改善 明显明显：1）引入新鲜血液后团队逐渐稳定，渠道扩张稳步推进；2）牵手品 牌战略管理公司华与华，品牌形象改

6、造升级；3）加码智能化，智能床带 动记忆棉床垫销售；联手海尔智家，智能产品品类扩容，锁定睡眠经济。 原材料：原材料：海外属地化采购后，原材料波动显著减少。国内海外属地化采购后，原材料波动显著减少。国内 MDI 弹性小弹性小， 聚醚聚醚、TDI 新增产能较多新增产能较多。目前公司海外产能均采用属地化采购（占比约 55%） ，而海外化学品价格波动较小。国内行情来看，聚醚、MDI、TDI 下游软体家具为主要需求（占比 50%-70%） ，此次记忆棉床垫二轮反倾销 -50% 0% 50% 100% 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-0