【研报】医药生物行业2021年度策略：医药黄金时代行情不会缺席2021只是更加极致聚焦-2020201210（40页）.pdf

1、【医药生物行业医药生物行业 2021年度策略年度策略】 医药黄金时代行情不会缺席，医药黄金时代行情不会缺席，2021只是更加极致聚焦只是更加极致聚焦 证券研究报告：行业策略报告 2020年12月10日 核心结论核心结论 一一、回首回首2020，医药如何走过医药如何走过？ 总体上来看总体上来看，2020医药先抑后扬，一度领跑全行业，8月后震荡回落；年初以来申万医药涨幅在全行业中排名第六。市场对疫情走势的预期 成为医药行情的主导因素。从新兴从新兴4+X细分领域走势来看细分领域走势来看，新兴分类下细分领域多点开花，医药科技创新（创新疫苗+CXO）和医药品牌连 锁（专科连锁+药店+ICL）明显跑赢，涨

2、幅更多是拔估值；从传统细分领域来看从传统细分领域来看，子行业分化严重，医疗器械（疫情驱动、产业拐点）&医 疗服务（淘汰赛政策免疫剩者为王）&生物制品（疫情下疫苗强化加成）表现亮眼；最后最后，落实到个股上来看落实到个股上来看，总结2020年医药涨幅 TOP30标的，疫情加成板块的个股居多，同时在政策面相对宽松、流动性充裕的市场环境下，中小市值股更具优势（2015年以来比较独特 的一年）。 二二、推演十年维度推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化医药行业在经历怎样的重大变化？ 医药行业不断向多元化演变医药行业不断向多元化演变，同时核心资产集中度明显提高同时核心资产集中度明显提高，产业产业、政策

3、政策、资本变化资本变化共同影响医药走势共同影响医药走势。 产业变化：产业变化：“需求端可选和刚需共振、供给端向真创新转型及进口替代”三大变化促使医药产业持续结构升级，新兴细分持续扩容。 政策变化：政策变化：（淘汰赛淘汰赛）大政方针已定，供给侧改革+支付端变革引导的产业“淘汰赛”持续演绎，政策免疫作为避风港更加稀缺。 资本变化：资本变化：（钱多钱多）资本市场国际化外资持续增配中国是未来大趋势，居民资产权益化配置也是大趋势，医药板块被结构性持续强化配 置，未来医药市值占比仍具提升空间，医药大幅超配有望成为常态，其中优质医药资产的配置力度有望持续得到强化。 三三、展望展望2021年年，医药如何配置医

4、药如何配置？ 不可忽视的是部分优质赛道的硬核资产2020年继续估值扩张突破历史估值高位，考虑到当下赛道级别研究基本面预期差不大，更多是变化 带来的估值表现，在经历了连续几年的估值大幅扩张后，我们判定不会出现年度的赛道机会，各优质赛道内标的估值分化较大，可能会以 极致快速切换的优质赛道内个股机会为主极致快速切换的优质赛道内个股机会为主。对于估值不便宜的多数优质赛道的龙头，我们认为考虑当下“钱多+淘汰赛”的资本市场和产业 共振逻辑，我们认为硬核资产估值仍有望持续维持或继续扩张，仍具很高配置性价比，多数龙头更多的是考虑赚业绩的钱多数龙头更多的是考虑赚业绩的钱；当然部分政策部分政策 免疫赛道龙头因为淘

5、汰赛带来的极致稀缺免疫赛道龙头因为淘汰赛带来的极致稀缺，估值仍有大概率提升可能性估值仍有大概率提升可能性，仍有较大可能实现双击仍有较大可能实现双击。从估值和业绩双击角度寻求标的，我们 建议应该基于优质赛道精选差异化二线基于优质赛道精选差异化二线，有可能成为胜负手有可能成为胜负手。另外，新股的快速研究在新股的快速研究在2021年可能成为超额收益的来源年可能成为超额收益的来源。 除确定性龙头配置思路外除确定性龙头配置思路外，估值业绩双击机会估值业绩双击机会，我们认为我们认为“疫情常态化超预期受益疫情常态化超预期受益+更为聚焦的政策免疫更为聚焦的政策免疫” 是两条核心思路是两条核心思路。具体如下：具

6、体如下： 1）疫情常态化超预期受益思路：）疫情常态化超预期受益思路：疫苗（智飞生物）、耗材-手套（英科医疗）； 2）更为聚焦政策免疫思路：）更为聚焦政策免疫思路： 服务端口：服务端口：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）、创新服务商（药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、博腾股份）、渠 道服务-药店（大参林、老百姓）、诊断服务-早筛（贝瑞基因）、信息化服务-医疗信息化（创业慧康）； 制造端口：制造端口：核医学（东诚药业）、健康消费升级&大单品-眼科（爱博医疗、兴齐眼药）、健康消费升级&大单品-皮科（冠昊生物）； 3）其他思路：）其他思路：确定性龙头&细分龙头（长春高新、我武生物、迈瑞医疗、