【研报】医药行业：医疗器械龙头开疆辟土国产替代前景广阔-20201202（97页）.pdf

1、s 敬请阅读末页的重要说明 1 2020 年 12 月 2 日 证券研究报告 / 首次覆盖报告 医药医药 医疗器械龙头开疆辟土，国产替代前景广阔 我国医疗器械市场空间巨大，受益于国家政策扶持、政府医疗支出提高和国产替代趋 势。 我们认为医疗器械行业存在以下三大趋势：1）低端产品依赖价格竞争，利好行业龙 头；2）中高端产品依赖产品质量和售后服务进行竞争，我们看好呼吸机和监护仪等； 3）行业存在较高的资金和技术壁垒。 我们首次覆盖迈瑞医疗和美亚光电并给予买入评级， DCF 目标价分别为 417.07 元和 62.37 元。 医疗器械发展迅速，多项行业催化剂：近十年来我国医疗器械行业发展迅速。根据医

2、械研 究院的数据，2019 年我国医用医疗器械市场销售规模达到 2,065 亿元，2015-19 年 CAGR 为 17.6%。医疗器械行业持续发展主要受益于：1）医疗器械作为高端制造业，受 国家政策扶持；2）分级诊断推进，医疗支出提高，带动行业需求放量；3）国产化替代趋 势。 国产替代为大势所趋：医学影像设备：我国口腔 CBCT 国产化替代比例已经较高，彩超国 产化比例正在迅速提高。我们认为美亚光电将能够维持其 CBCT 市场龙头地位，享受中国 口腔护理需求提高的行业红利。同时，我们也看好迈瑞医疗在高端彩超领域的拓展。我们 预测，2020-24 年口腔 CBCT 和彩超的年均市场将分别达到

3、111 亿元/年和 387 亿元/年。 ICU 设备：ICU 设备（呼吸机、监护仪、除颤仪等）目前国产化替代比例较高。迈瑞医疗 作为 ICU 设备龙头，其技术和市占率均全球领先。我们认为我国 ICU 设备发展将受益于未 来新建 ICU 单元及存量替代需求。我们认为 2020-24 年，中国呼吸机、监护仪、除颤仪 市场将分别达到 108 亿元/年、83 亿元/年、44 亿元/年。 偏好影像和 ICU 医疗器械：在医疗器械领域，我们偏好影像、ICU 类医疗器械（CBCT、 超声、呼吸机、监护仪、除颤仪等）超过于治疗介入类（骨科耗材、微创手术耗材等）。 我们选股的逻辑偏好有以下特点的公司：1）拥有在

4、未来 3-5 年内能够实现技术、市场突 破的高潜力产品（如彩超、CBCT、呼吸机、监护仪等）；2）拥有出色的销售、研发能 力；3）未来业绩增速较高，估值合理。 首次覆盖，给予迈瑞医疗和美亚光电买入评级：对于迈瑞医疗（我国 ICU 设备和彩超龙 头），我们的 DCF 目标价为 417.07 元。对于美亚光电（CBCT 市占率龙头），我们的目 标价为 62.37 元。我们认为迈瑞医疗作为龙头将充分享受行业红利，并且能够利用拳头产 品监护仪建立系统性监护体系，带领其他 ICU 设备入院。我们认为，美亚光电作为 CBCT 龙头将受益于我国口腔需求的不断提升。 行业风险提示：1) 政策不确定性风险；2)

5、 国产化替代不及预期；3) 竞争加剧风险；4）研 发进展缓慢。 财务数据摘要财务数据摘要 股价股价潛在潛在市盈率市盈率(x)EPS CAGR(%) 股票名称股票名称评级评级货币货币12/01/20目标价目标价升幅升幅FY1EFY2EFY0-FY3E 迈瑞医疗买入RMB341.10 417.07+22%62.455.327.6 美亚光电买入RMB47.23 62.37+32%54.646.714.4 资料来源：Wind、华菁证券预测 评评级级与与目目标标价价格格摘摘要要 迈迈瑞瑞医医疗疗(300760 CH)现现值值原原值值变变动动 评级买入N/AN/A 目标价(RMB) 417.07N/AN/

6、A 美美亚亚光光电电(002690 CH)现现值值原原值值变变动动 评级买入N/AN/A 目标价(RMB) 62.37N/AN/A 2020 年 12 月 2 日 首次覆盖报告 敬请阅读末页的重要说明2 目录目录 关键图表.3 一、医药器械行业概述.6 行业发展的驱动因素： .6 1）医疗器械作为高端制造业，受国家政策扶持.6 2）分级诊断推进，医疗支出提高，带动行业需求放量：.7 3）国产化替代趋势： .8 二、医学影像设备.10 医疗影像的发展 .11 彩超、CT、DSA 和 MRI 将受益于国产替代；DR 和 CBCT 市场国产率已较高.13 医学影像设备总结.14 1)数字化 X 线成