1、公司定位南昌市大公用平台，业务构成均衡。公司是南昌市大公用综合平台，业 务覆盖供水、污水及燃气三大板块，在南昌市供排水及燃气市场占据主导地位，省 内地市及省外污水市场也在积极布局。从 2019 年整体毛利构成看，公司业务比较 均衡，其中供水/污水/给排水工程/燃气分别占比为 33%/21%/14%/30%。 运营业务规模持续扩张且毛利率持续提升可期。供水业务受益于产销差率持续下降 以及新建水厂投产，助售水规模仍有适度增长空间且毛利率在现有高水平上有望进 一步扩张；公司污水业务受益江西省内旺盛的污水处理新建以及存量提标改造需 求，处理规模高增及处理价格持续提升可期，预计 20202022 年污水
2、收入复合增 速超 20%；南昌气化率目前约 70%，仍有提升空间叠加接驳价格稳定，预计燃气 工程收入和零售气量仍延续小幅增长态势，燃气销售业务受益于上游降价，预计购 销价差维持稳健扩张态势，并小幅改善公司燃气业务整体毛利率。 工程施工发展迅速，进一步补充业绩弹性。工程业务近期发展迅速，20182019 年，公司给排水工程收入持续连续突破 10 亿元量级。我们预计 20202022 年，公 司年均资本支出将维持在超过 10 亿元的水平，这将带动公司工程收入延续前期的 快速增长态势。在运营业务量价增长带来的成长动力之外，给排水工程业务的快速 发展对公司未来整体收入及业绩的弹性释放，也做了有益补充。 估值底部夯实安全边际，股息吸引力正在显现。运营及工程共促公司成长提速趋势 已成，业绩快速增长推动公司估值快速回落，从公司历史及可比公司估值角度看， 目前公司的估值安全边际较为明显。公司明确 20202022 年派息比例不低于 40%， 按照 2019 年派息率测算（50.4%），我们预计公司 20202022 年股息率分别为 4.9%/6.1%/7.4%，股息具备较强吸引力，公司具备防御性。
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