【研报】人力资源行业深度报告系列一：好风凭借力破浪正当时-20201025（43页）.pdf

1、研究源于数据 1 研究创造价值 好风凭借力，破浪正当时好风凭借力，破浪正当时人力资源行业人力资源行业 深度报告系列一深度报告系列一 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 休闲服务行业休闲服务行业 2020.10.25/推荐 首席分析师：首席分析师： 芦冠宇 执业证书编号： S1220520100001 E-mail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 39 总股总股本本(亿亿股股) 282.38 销售收入销售收入(亿元亿元) 798.03 利润总额利润总额(亿元亿元) -15.98 行业平均行业平均 PE 362.28 平均股价平均股价

2、(元元) 27.84 行业相对指数表现行业相对指数表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资建议：投资建议： 我国人力资源服务行业方兴未艾，人才供应短缺现象加重、产 业结构升级等长期因素驱动其持续高速成长。子行业中，灵活 用工规模大增速快、具有抗周期稳定属性，对标海外行业发展 空间及市场集中度提升潜力大，龙头在资源积累、服务能力及 资金实力上优势显著。猎头规模大增速高，龙头企业有望通过 技术赋能创新商业模式，整合较为分散的市场资源从而受益。 建议建议关注行业龙头优质标的：科锐国际，人瑞人才，万宝盛华。关注行业龙头优质标的：科锐国际，人瑞

3、人才，万宝盛华。 持续关注强生控股重大资产重组进度。持续关注强生控股重大资产重组进度。 投资要点投资要点： 人力资源服务人力资源服务属朝阳行业属朝阳行业，近年来近年来高速发展高速发展，子行业中灵工，子行业中灵工增增 速最快，猎头速最快，猎头规模较大规模较大。我国人服行业改革开放后于摸索中前 行，规章制度逐渐完善。近年来宏观经济增速渐缓，但行业高 速 发 展 势 头 不 减 ， 2019 年 人 服 行 业 规 模 4974 亿 ， 2013-2019CAGR 为 20.6%，预计未来三年增速保持 20%左右。 行业子板块较多， 其中灵工发展速度较快， 2014-2019 年 CAGR 达 26

4、%；猎头规模较大，2019 年占行业比例达 24.6%。 灵工可以改善劳动力供需匹配效率， 同时为灵工可以改善劳动力供需匹配效率， 同时为 B/C 两端带来价值两端带来价值。 对标海外对标海外，我国灵工我国灵工规模规模及龙头及龙头市占率市占率提升空间广阔。提升空间广阔。通过撮 合 B 端需求与 C 端供给，灵工可以提升劳动力市场匹配效率， 缓解日益严重的劳动力供求差距。同时，对 B 端客户而言，灵 工服务商强大的招聘能力可以高质高效满足其人才需求，而后 续的外派员工管理及弹性劳动力供给可以为其节省成本。对 C 端劳动力来说， 灵活的就业方式既提供了职业发展的选择权利， 又可成为职业跳板。201

5、9 年我国灵工行业规模仅 736 亿/CR3 仅 6.6%，对标海外灵工规模/海外龙头市占率分别有近 20 倍/ 超 1 倍提升空间。 灵工龙头凭借先发灵工龙头凭借先发及技术及技术优势在优势在招聘招聘及管理端形成及管理端形成竞争壁垒竞争壁垒， 通过通过资金优势资金优势进行进行外延并购外延并购扩张市场、提升份额扩张市场、提升份额。在招聘端， 灵工龙头通过过往项目及开发 2C 线上平台积累候选人信息， 并 通过大数据分析与一体化系统提升招聘效率及人岗匹配精确 性；在管理端，龙头通过丰富业务经验积累及线上一体化管理 系统，实现新员工的快速适岗及老员工的低流失率，并通过科 技赋能不断提升自有员工人效，

6、实现规模效应。先发优势下龙 头可以积累更多经验、候选人资源，培育与客户间的信任关系， 并率先提升科技水平；资金优势下龙头通过收并购快速提升市 场份额，实现协同效应，是行业巨头发展扩张的必经之路。 研究源于数据 2 研究创造价值 休闲服务-行业深度报告 猎头行业规模猎头行业规模较较大大、增速增速较高较高，龙头通过科技赋能和组织架构，龙头通过科技赋能和组织架构 变革在激烈的市场竞争中保持变革在激烈的市场竞争中保持相对相对优势优势；RPO 规模尚小，但有规模尚小，但有 助于提升助于提升客户粘性，客户粘性，实现实现龙头横向一体化发展。龙头横向一体化发展。2019 年猎头行 业规模达 1200 亿，预计