【研报】传媒行业腾讯泛文娱产业链研究：腾讯大文娱全梳理大市值、大整合、大机遇-20200914（41页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款  2      腾讯大文娱全梳理： 腾讯大文娱全梳理：大市值、大市值、大整合、大机遇大整合、大机遇  腾讯泛文娱产业链研究2020.9.14  中信证券研究部中信证券研究部   核心观点核心观点    王冠然王冠然 首席传媒分析师 S1010519040005      腾讯腾讯在泛文娱板块在泛文娱板块各细分赛道各细分赛道内内均成为行业均成为行业翘楚翘楚， 所涉及所涉及的的独立独立上市公司上市公司总体估总体估 值超过值超

2、过 3,000 亿亿元元。面对字节面对字节、BILI 等新兴文娱流量平等新兴文娱流量平台的兴起台的兴起，我们判断，我们判断腾腾 讯讯将加速旗下文娱产业链整合，将加速旗下文娱产业链整合，全面加强其在全面加强其在 IP 创作、内容生产、流量分发的创作、内容生产、流量分发的 优势地位优势地位，并且，并且，腾讯将深度腾讯将深度介入介入相关公司的管理。相关公司的管理。我们认为，我们认为，腾讯系大文娱公腾讯系大文娱公 司司在战略协同、运营效率和价值挖掘上有巨大的提升空间在战略协同、运营效率和价值挖掘上有巨大的提升空间，旗下的斗鱼、阅文、，旗下的斗鱼、阅文、 腾讯音乐集团、猫眼将蕴含巨大的投资机会腾讯音乐集

3、团、猫眼将蕴含巨大的投资机会。  腾讯腾讯泛泛文娱业务涵盖文娱业务涵盖全全产产链，且均处领先地位链，且均处领先地位。在上游内容 IP 方面，阅文集团 （MAU2.3 亿）、腾讯动漫（MAU1,000 万），IP 储备丰富；中游开发中游开发制作方制作方 面，面，腾讯 IEG 具备强大的游戏开发能力，腾讯影业、企鹅影视和新丽传媒具有影 视制作能力； 下游平台和宣发方面下游平台和宣发方面， 腾讯拥有微信 （MAU12 亿） 、 QQ （MAU6.5 亿）的社交流量，以及腾讯视频（MAU5 亿）、腾讯音乐娱乐（MAU8.8 亿）、 斗鱼（MAU1.6 亿）、虎牙（MAU1.6 亿）、猫眼（市

4、占率60%）等内容及流 量平台，流量资源丰富。  在业务整合上，在业务整合上，腾讯泛腾讯泛文娱文娱板块整合板块整合将围绕将围绕游戏、影视和音乐这游戏、影视和音乐这三条主线推进三条主线推进， 业务协同和管理效率提升将有望带来业务协同和管理效率提升将有望带来业绩增量业绩增量及及巨大的投资巨大的投资机会机会。预计游戏业务 线围绕“阅文“阅文+IEG+斗鱼斗鱼/虎牙”虎牙”，业务条线的重点是“斗鱼+虎牙”，弥补腾讯 在 Z 世代用户社区中的缺失， 建设属于 IEG 自己的面向 Z 世代的游戏及泛娱乐社 区；影视业务线围绕“阅文阅文+企鹅影视企鹅影视+腾讯视频腾讯视频+猫眼猫眼”，业务整合将重

5、点提升 阅文的 IP 运营效率，阅文的 IP 价值有望获得再挖掘。同时，整合猫眼的在线发 行能力，有望进一步释放猫眼的业绩；音乐业务线围绕“阅文“阅文/腾讯视频腾讯视频/腾讯游戏腾讯游戏 +TME”整合，业务整合重点将围绕 TME 与游戏、视频及网文的合作，拓展 TME 在上游版权业务的话语权，并拓展有声书等音频业务。  在管理上，在管理上，IEG/PCG 牵头，从“遥控”转为“下水”，管理效率预计将大幅提升。牵头，从“遥控”转为“下水”，管理效率预计将大幅提升。 本次大文娱整合将由腾讯内部战斗力最强的 IEG/PCG 团队主导，其中以任宇昕 带领的 IEG/PCG 分别在游戏和视频

6、领域成为业界翘楚。阅文整合由原 IEG 负责 泛娱乐的程武先生出任董事长，有望带动阅文管理能力加速提升。同时，我们预 计 IEG 将直接参与斗鱼和虎牙的合并以及后续管理，并对斗鱼的内容体系提供更 多的扶持。  从进度上看从进度上看，IEG/PCG 主导的业务线主导的业务线整合整合有望最先有望最先落地落地，斗鱼、阅文，斗鱼、阅文集团集团等将率等将率 先受益先受益，TME 和猫眼也将持续受益腾讯大文娱整合和猫眼也将持续受益腾讯大文娱整合。预计阅文、斗鱼/虎牙因最 先由 IEG 主导整合，业务整合及管理效能提升带来的价值提升有望最先释放。同 时，TME 及猫眼目前也与 IEG/PCG 有积