双环传动-公司研究报告-齿轮加工龙头扩大优势多元业务持续增长-250106（45页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|双环传动（002472）齿轮加工龙头扩大优势，多元业务持续齿轮加工龙头扩大优势，多元业务持续增长增长 2025年01月06日2025年01月06日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/44 双环传动多年来持续深耕于齿轮加工，近年借势新能源汽车产业，公司体量快速增长。同时依托材料、工艺、设备、设计、产业技术等多方位加持的精密制造能力，公司逐步成长为具有大批量稳定供货能力的齿轮加工企业。公司将持续向高精度、高品质、高附加值的齿轮及其相关产品的业务拓展

2、，并逐渐打造出较为完备的高精齿轮供货矩阵，减速器、民生齿轮等多元产品为公司中长期增长带来保障。高登 裴婉晓 SAC：S0590523110004 SAC：S0590524030001 sZuVuZyWnMoMtQ7NbP8OoMnNtRtOeRqQnMiNoOpQ9PoOzQNZnPnPuOrMvN请务必阅读报告末页的重要声明 2/44 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 双环传动(002472)齿轮加工龙头扩大优势，多元业务持续增长 行 业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（首次）当前价格：28.60 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)847/752 流通 A 股市值(百

3、万元)21,512.88 每股净资产(元)10.06 资产负债率(%)38.54 一年内最高/最低(元)33.18/18.09 股价相对走势 相关报告 投资要点 齿轮加工龙头业务逐步深化，多点开花持续增长双环传动多年来持续深耕于齿轮加工，近年借势新能源汽车产业，公司体量快速增长。同时依托材料、工艺、设备、设计、产业技术等多方位加持的精密制造能力，公司逐步成长为具有大批量稳定供货能力的齿轮加工企业。公司将持续向高精度、高品质、高附加值的齿轮及其相关产品的业务拓展，并逐渐打造出较为完备的高精齿轮供货矩阵，减速器、民生齿轮等多元产品为公司中长期增长带来保障。齿轮：新能源车齿轮快速增长，国产齿轮份额提

4、升我国齿轮行业规模在 2022 年达到 3300 亿元，2011-2022 年复合增速为 5.77%，汽车齿轮规模在 300 亿左右。2022 年中国新能源车销量接近翻倍超过 650 万辆，对应新能源汽车齿轮规模从 29 亿元快速增加至 56 亿元。此外，国产齿轮龙头逐步在全球范围内份额提升，行业综合壁垒较强，后续公司等国产龙头仍将通过出海提升市场份额，迎来新增长空间。减速器：人形机器人产业发展贡献新增长点近年 RV、谐波减速器的市场规模达到 100 亿元和 25 亿元，其最大下游为工业机器人，后续人形机器人放量将会使得减速器的市场规模较快增长，结合特斯拉机器人 Optimus Gen2 的传

5、动方案选用谐波减速器，大致测算乐观假设下谐波减速器对市场拉动为 423 亿元。当前谐波减速器、RV 减速器 CR3 均超过 60%，国产精密减速器处于份额快速提升的阶段，行业竞争加剧，当前国产龙头持续突围，公司有望在机器人产业发展情况下大幅受益。龙头优势将逐步夯实，给予“买入”评级我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 96.41/115.96/133.09 亿元，同比变动 19.40%/20.28%/14.78%，归母净利润分别为 10.17/12.94/16.49 亿元，同比变动 24.55%/27.25%/27.43%，EPS 分别为 1.20/1.53/1.95 元/股。可

6、比公司 2025 年平均 PE 为 15-30 倍，后续利润有望借助人形机器人实现快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业技术突破不及预期，需求不及预期，行业竞争格局发生较大变化，公司股权或结构可能发生较大变化。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6838 8074 9641 11596 13309 增长率（%）26.84%18.08%19.40%20.28%14.78%EBITDA（百万元）1258 1648 2863 3298 3756 归母净利润（百万元）582 816 1017 1294 1649 增长率（%）