机械设备行业通用设备：内需拐点临近重视结构性机会-250105（38页）.pdf

1、 机械设备/行业投资策略报告/2025.01.05 请阅读最后一页的重要声明！通用设备：通用设备：内需拐点临近，重视结构性机会内需拐点临近，重视结构性机会 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 分析师分析师 郭亚新 SAC 证书编号：S0160524090003 相关报告 1.船舶行业系列报告一：中船系资产梳理 2024-12-14 2.工程机械行业 2024 年三季报业绩综述 2024-11-12 3.水利建设专题报告 2024-11-07 通用设备周期复盘通用设备周期复盘 核心观点核

2、心观点 2012 年后国内制造业进入结构化发展阶段。年后国内制造业进入结构化发展阶段。2005 年至今，通用设备的发展大致可以分为 5 轮周期，平均每轮周期的长度在 3.5-4 年左右。2012 年为国内制造业的一个关键节点，一个重要的指标“制造业增加值占 GDP 比重”在2012 年起开始持续回落，直至 2021 年，制造业相对地产、基建的弱势表现才得以扭转。在 2012-2020 年的两轮周期中，外需均在开启通用设备上行周期中发挥了重要作用，内需方面，基建、地产此起彼伏，新能源产业波动向上，但规模相对较小，对于制造业的拉动作用尚不明显。整体来看，制造业在 2012-2020 年尚处于新旧动

3、能转换期，两轮周期表现均为弱复苏。受益于新产业蓬勃发展及全球供应链重塑，受益于新产业蓬勃发展及全球供应链重塑，本轮周期中本轮周期中制造业强势复苏制造业强势复苏，而目前已在底部震荡两年而目前已在底部震荡两年。本轮周期始于 2020 年初的公共卫生事件，多数国家供应链严重受损，中国制造业在复杂多变的国际环境下抓住机遇，进一步扩大出口份额，与此前两轮周期类似的是，外需依然扮演了重要角色。不同的是，内需方面，新产业在本轮周期中完成了跨越式的发展，成为了引领制造业增长的新动力，同时国内制造业转型升级加速，全球竞争力进一步强化。2020 年后，制造业固投增长中枢抬升至 10%左右，显著高于 GDP 增速，

4、上行时间长达两年，复苏强度及持续时间均明显优于过去两轮。2022 年后，随着出口的回落以及新能源产业资本开支逐渐放缓，通用设备进入下行周期，当下位置看，不论是 4 年维度的库存周期相关指标，还是 10 年维度的朱格拉周期相关指标，均处于历史底部区域。2025 年年展望：展望：内需拐点临近，重视结构性机会。内需拐点临近，重视结构性机会。我们测算通用设备我们测算通用设备直接及间直接及间接接的外需的外需占比占比在在 30%左右，左右，在 2024 年出口表现较好以及特朗普 2.0 的背景下，2025 年总量端仍存在一定的不确定性。但国内政策拐点已现，地产、汽车等主要支柱产业投资额均在触底阶段，同时设

5、备更新及自主可控下制造业转型升级趋势不变，我们整体的判断是内需向上，出口向下，总量上受内需修复程度、贸易摩擦情况及全球经济景气度等多重因素影响，结构上建议结构上建议关注关注：1）细分板块国产替代进程（如机床、工控、数控系统等）；细分板块国产替代进程（如机床、工控、数控系统等）；2）汽车、新能源）汽车、新能源及传统制造业资本开支的修复情况；及传统制造业资本开支的修复情况；3）新产业（机器人、人工智能、低空经）新产业（机器人、人工智能、低空经济等）的投资增量济等）的投资增量。投资投资建议建议：自上而下，建议关注：1）顺周期受益及设备更新&国产替代空间较大的品种，如机床、工控自动化、减速器、数控系统

6、等；2）行业格局持续优化，全球化发展较好的注塑机；自下而上建议关注超跌优质龙头，如恒立液压、科德数控、海天精工、国茂股份等。风险提示：风险提示：全球经济复苏不及预期，国内经济增长不及预期，宏观政策执行低于预期，全球贸易冲突超预期。-22%-12%-2%8%18%28%机械设备沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 通用设备周期概览通用设备周期概览.6 1.1 固投数据本身的周期性并不显著固投数据本身的周期性并不显著.6 1.2 2005 年至今，通用设备已经历五轮周期年至今，通用设备已经历五轮周期.7 1.3 研究指标：库存、价格、产量