杭氧股份-公司深度报告：工业气体龙头期待2025景气复苏-241231（33页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|化学制品 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 杭氧股份杭氧股份(002430)报告日期：2024 年 12 月 31 日 工业气体龙头，期待工业气体龙头，期待 2025 景气复苏景气复苏 杭氧股份深度报告杭氧股份深度报告 投资要点投资要点 空分设备龙头，迈向工业气体龙头；周期底部、期待空分设备龙头，迈向工业气体龙头；周期底部、期待 20252025 景气复苏景气复苏 1 1）业务结构：气体设备）业务结构：气体设备大型/特大型设备市占率国内第一，海外市场开拓可期；气体服务气体服务国内大宗气大宗气（新增市场）龙头龙头，同步发力电子特气，未来迈向“中国林德”。2 2）

2、经营业绩：）经营业绩：2023 年营收营收 133133 亿元、归母净利润亿元、归母净利润 1212 亿元，亿元，1818-2323 年年 CAGR=11%/10%CAGR=11%/10%；23 年设备新订合同额 65.7 亿元，同比下降 0.6%。公司 2023 年毛利率 22.9%，净利率 9.6%，ROE=13.7%，过去 5 年几何 ROE 水平为 13.7%。当前行业需求处在周期底部区域、期待复苏。当前行业需求处在周期底部区域、期待复苏。工业气体：全球万亿级市场、格局头部集中，受益宏观增速工业气体：全球万亿级市场、格局头部集中，受益宏观增速+外包占比外包占比+新领域需求提升新领域需求

3、提升 1 1）市场空间：长坡厚雪。）市场空间：长坡厚雪。20222022 年全球年全球/国内国内市场达 1023810238 亿元亿元/1964/1964 亿元，亿元，17-22 年CAGR=7.2%/10.4%CAGR=7.2%/10.4%，预计 22-26 年 CAGR=6.8%/9.7%CAGR=6.8%/9.7%。2 2）竞争格局：头部集中。）竞争格局：头部集中。2021 年全球全球工业气体 CR4CR4=54%，国内，国内工业气体 CR6=72%CR6=72%，杭氧股份，杭氧股份占比占比 6.3%6.3%，未来份额有望向头部集中。，未来份额有望向头部集中。3 3）成长驱动力：短期）成

4、长驱动力：短期受益宏观经济复苏、气价弹性大；长期宏观经济复苏、气价弹性大；长期受益行业外包供气占比外包供气占比提升提升、下游半导体/新能源等新领域需求提速。新领域需求提速。4 4）杭氧股份：）杭氧股份：兼具防御+进攻属性的顺周期核心标的，短期短期如气价回升、业绩弹性大，长期长期受益份额提升、电子气品类拓张、关注盈德收购事项进展。空分设备：国内百亿级市场空间、杭氧龙头领先，受益设备大型化空分设备：国内百亿级市场空间、杭氧龙头领先，受益设备大型化+海外出口需求提升海外出口需求提升 1 1）市场情况：市场情况：20222022 年国内市场规模年国内市场规模 341341 亿元，亿元，同比增长 25%

5、，预计 1919-2424 年年 CAGR=22%CAGR=22%。2 2）竞争格局（中大型）：竞争格局（中大型）：国内 CR3=68%CR3=68%，杭氧市占率，杭氧市占率 43%43%、龙头领先。3 3）成长驱动力：设备大型化）成长驱动力：设备大型化生产能耗仅小型 1/21/3，行业增长受益技术迭代；设备出口设备出口2023 年行业出口 50 亿元，同比增长 107%，受益新兴市场需求。4 4）杭氧股份：）杭氧股份：公司为大型空分设备龙头、受益行业大型化需求提升（如新疆煤化工）；开拓海外市场，2024 年 H1 公司外贸订单已超 2023 年总额。投资建议：工业气体龙头，受益经济复苏、份额

6、提升投资建议：工业气体龙头，受益经济复苏、份额提升、全球化；对标海外全球工业气体、全球化；对标海外全球工业气体龙头（万亿元市值），成长空间大龙头（万亿元市值），成长空间大 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.8、13.1、15.9亿元，同比增速分别为-19%、34%、21%，对应 PE 分别为 22、17、14 倍。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争风险及市场风险、产品价格波动风险、测算偏差风险。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S12305200800